2021Q3互联网电商业绩总结：电商注重高质量增长

　　本期投资提示：

　　终端消费疲弱，电商增速放缓。2021 年1-9 月社零售总额318,057 亿元，同比增长16.4%，两年平均增速为3.9%，整体消费处于低位运行。同期全国网上零售额91,871 亿元，同比增长18.5%；实物商品网上零售额75,042 亿元，增长15.2%。电商渗透率达到23.6%，同比-0.73pct。同时，三季度全国快递服务企业业务量累计273.7 亿件，同比+22.9%，业务收入累计完成2588.7 亿元，同比增长13.8%。21 年9 月快递业务总量业务量完成94.5 亿件，同比+16.8%，快递平均单价同比-4.31%至9.75 元。

　　电商平台持续推进下沉战略，低线市场用户成为增长新动能。面对用户增长瓶颈，各电商平台聚焦下沉市场，整合自身平台优势资源积极挖掘新流量，成效显着。阿里主打“低价+品类”的淘特21Q3 年活跃用户数达2.40 亿，月活跃用户数突破1.42 亿，来自低线级地区新消费者比例持续上升。京东定位“特价+多场景触达”的京喜通过小程序社交裂变在下沉市场持续获客，截至9 月末全渠道去重用户数达1.24 亿人。头部电商平台来自下沉市场用户占比持续增加，其中拼多多和淘特下沉用户占比分别为62.0%和60.8%。

　　分化、调整、收缩，社区电商步入新常态，更注重经营质量。三季度各社区电商平台通过调整收缩降本增效，改善经营质量。美团优选通过增强区域采购、物流自主决策权，升级仓配履约模型提高毛利水平。多多买菜在选品端引入全国统采，利用主站流量优势增强采购议价权，在经营端优化团点和省区以提升效率。阿里整合盒马集市和零售通为淘菜菜积极发力；京喜主动战略聚焦10 个省份，优化供应链效率和成本结构。根据财报，21Q3美团新业务及其他实现营收137 亿元，同比增长67%，经营亏损109 亿元；京东新业务实现收入60 亿元，同比增长33%，经营亏损21 亿元，环比减亏明显(21Q2 经营亏损30 亿元)。

　　消费疲软，存量竞争，平台景气分化。1)用户增长分化：21Q3 头部电商用户规模持续扩大，阿里巴巴、京东、拼多多和美团活跃用户规模分别达到8.63/5.52/8.67/6.68 亿人，环比净增长0.35/0.20/0.17/0.40 亿人，其中阿里巴巴积极投入新业务和下沉市场，用户净增长突破3000 万，拼多多用户单季仅增长1700 万人；2)营收利润分化：21Q3 阿里加大商家支持力度，核心电商业绩进一步承压。京东依托完善供应链保持经营韧性，营收同比+26%，平台及广告服务收入同比+31%。拼多多与美团三季度营收分别同比增长51%和37.9% 。利润端阿里巴巴/ 京东/ 拼多多Non-GAAP 净利率同比变化-15.16pct/-0.88pct/+11.37pct，各平台着力追求长期健康增长。

　　高质量长效发展，电商锚定长期价值。21Q3 终端消费疲软，电商行业增速放缓，流量存量竞争加剧，头部平台各自展现不同经营韧性，景气分化。我们预计中短期内消费疲弱趋势将延续，电商增速仍将高于行业平均水平。在行业整体承压以及互联网监管走向常态化背景下，各电商平台调整经营策略，通过深挖下沉市场潜能，垂直赋能产业链，水平拓展业务边界，进一步夯实经营质量，追求行业长期健康发展。推荐优质龙头阿里巴巴、京东、拼多多、美团。

　　风险提示：行业竞争加剧、市场监管趋严、新业务投资不及预期。