非银金融行业点评：创投行业利好政策频出 相关创投标的有望直接受益

　　近日创投行业迎来多项利好政策，直击募资端与退出端痛点。包括1)12月3 日，银保监会发布《关于银行业保险业支持高水平科技自立自强的指导意见》，提到支持商业银行子公司、保险机构、信托公司等出资创业投资基金；2)11 月30 日，证监会批复同意上海开展私募股权和创业投资份额转让试点。我们认为，一级私募股权投资标的【四川双马(000935)、股吧】、以跨境PE 资管为主的稀缺标的光大控股有望直接受益！

　　1)募资端：支持商业银行子公司、保险机构、信托公司等出资创投基金。

　　私募股权、创投基金投资周期较长，但目前资金来源中长期资金占比较低。

　　清科研究中心数据显示，2020 年中国私募股权投资市场募资来源主要以非上市公司、政府机构/政府出资平台、富有家族及个人为主，三者出资占比合计超过60%；保险和其他金融机构出资占比较小，两者合计仅占约10%。

　　对于VC/PE 行业来说，银行具有投资功能的子公司、保险、信托，这些机构的长期稳定资金是与私募股权投资理念更为匹配的资金。

　　理财子开始探索参与私募股权投资市场的方法。依据《商业银行理财子公司管理办法》，理财子可以发行私募理财产品参与私募股权投资，参与方式可以是直投或LP 模式。截至目前，已有多家理财子探索参与创投市场，例如，工银理财以LP 模式参与5 支基金，信银理财采用直投方式投资了多家科技公司等。

　　保险资金投资PE/VC 的空间还非常广阔。保险资金具有规模大、期限长、来源稳定等特点，与私募股权投资理念最为匹配。但从保险资金运用情况来看，截至2021 年10 月，目前保险资金仍以债券、银行存款和其他金融产为主，三者占比超过80%，权益资产的比例仅12%，远低于最高45%的投资上限，投资空间还非常广阔。

　　2)退出端：继北京后，上海亦将开展PE/VC 份额转让试点。

　　在国际成熟市场上，私募股权二级市场是PE/VC 基金的重要退出渠道之一。

　　在中国，由于私募企业端和私募机构尚不成熟，私募股权基金信息透明度不足，股份转让的估值和议价成为难点，因此，目前大部分私募股权基金倾向于从被投企业购买新股而非向同行购买二手股份。

　　北京、上海相继开展PE/VC 份额转让试点，意味着市场配套服务机构在不断完善。我们认为，私募股权二级市场将迎来发展机遇，这将有效解决退出难、退出时间长等痛点问题，在一定程度也可以增加一级市场的募资吸引力。

　　我们认为，私募股权、创投标的有望直接受益，推荐四川双马、光大控股！

　　风险提示：资本市场大幅波动；政策推动进展不及预期；试点发展不及预期；行业竞争加剧。