证券行业2022年度策略报告：行业持续稳健增长 新动能蓄势待发

　　内容提要

　　2021年前三季度，证券行业实现营业收入3663.57亿元，净利润1439.79亿元，同比分别增长7.00%和8.51%，增长速度相较2020年和2019年同期出现明显下降且降幅较大。证券行业经过2019年和2020年的高速发展，目前已进入相对和缓的发展阶段。

　　2021年中国资本市场重大事件之一为北交所开市，从宣布成立到揭牌开市只历时2个多月，凸显了高层对于北交所服务创新型中小企业的殷切希望，凸显出我国在完善资本市场多层次体系建设方面的决心，凸显出面对疫情和中美关系不确定性陡增的大背景下，我国用高质量发展和创新发展破局的清醒认识。“注册制”、“法制”和“保护投资者利益”成为监管高频词汇。

　　2021年9月1日创下2021年单日成交额高峰，全天总成交额为1.71万亿元。昔日被视为成交额高点的“万亿” 标准，今年被屡屡达到，截至目前，共有126个交易日成交额突破“万亿”，而2020年只有48个交易日成交额突破“万亿”，2019年仅有12个交易日成交额突破“万亿”。

　　在股票和企业债券2019-2021年高基数的影响下，预计2022年投行业务或将小幅变化，北交所和注册制改革带来的增量业务释放或需时日，难以在2022年为投行带来明显增量机会。2016-2018年是券商股票和债券承销额CR10较快上升的时期，2018年以来，股票承销额CR10出现小幅下降，债券承销额CR10保持稳定，尽管CR10提升放缓，但难改“强者恒强”的局面。

　　为避免市场波动对自营收益的影响，越来越多的券商将“去方向性”

　　作为自营投资的发展方向，为达到“去方向性”的目的，主观性单边买卖行为越来越少，采用量化策略、对冲交易和提供做市服务成为头部券商转型的通常路径。无论是量化、对冲还是做市，对券商人才、设备和资本的要求都非常之高，头部券商在转型的道路上相较于中小券商会顺利许多。

　　从目前行业竞争格局的特点进行个股选择，会出现以下两种配置逻辑：一是选择在竞争中占据优势地位的头部券商，二是遵循行业演变发展的逻辑，挖掘在金融科技和财富管理等领域具备先发和独特优势的精品券商。

　　风险提示：宏观经济整体下行；行业盈利不及预期；公司业绩增长不达预期；监管政策收紧；改革政策推进不及预期；国内外市场系统性风险；中美关系恶化；国内外疫情恶化；