美妆行业2022年度策略报告：景气延续 功效必选

　　主要观点

　　医美化妆品行业整体增长稳健，Q3板块有所调整。

　　细分赛道龙头业绩依然保持较高增速，年初以来估值持续攀升，21Q3估值有所回调。21Q3化妆品社零同比增速为2.2%，【华熙生物(688363)、股吧】、爱美客、贝泰妮、珀莱雅、上海家化Q3总营收为48.82亿元，同比增速为24.16%。下半年以来医美化妆品板块绝大多数个股呈现负收益状态，因受监管合规趋严冲击，医美机构相比化妆品下跌更为明显，化妆品板块中个股涨跌多数与业绩关系明显，且市场对利润率水平要求较为苛刻。

　　医美产业链高景气度、低渗透率，监管趋严优质龙头持续受益。

　　医美产业链细分赛道多点开花，轻医美持续火热，多因素驱动医美市场规模与渗透率不断提升。龙头医美机构在合规方面较为审慎，不合规的小医美机构面临关停整治风险，由于消费者对医美的需求日益刚需化，头部规范化机构市场份额与集中度不断提升。Z世代、轻医美、低线市场助力医美行业扩容。透明质酸为最受欢迎轻医美项目，竞争激烈国货不断崛起。

　　胶原蛋白具有支撑、修复、保湿、美白等多重功效，行业集中度低，为高潜力细分赛道。

　　化妆品产业链聚焦确定性与关键环节，细分赛道百花齐放。

　　国潮兴起，景气延续。从渠道驱动到产品、品牌驱动，功效护肤品、彩妆赛道增速较快。流量分散化，淘系渠道增速放缓。淘系流量增长放缓，以抖音、快手、小红书为代表的社交媒体电商平台成为流量新机会点。功效、IP成国货化妆品突围必选项。化妆品行业政策推动产业趋向高质量方向发展，功效性赛道备受资本青睐，行业需求拐点显现，从保证产品安全转变为有效。

　　投资建议

　　我们认为2022 年医美化妆品赛道依然保持高景气趋势，重点建议关注三条主线：1)具备前瞻性产品布局的医美龙头企业爱美客；2)看好高成长功效护肤赛道，多维度构建品牌壁垒的功能性护肤龙头企业贝泰妮、华熙生物、鲁商发展，以及受益于化妆品新规、高增长终端需求拉动和原材料成本改善的化妆品代工企业【青松股份(300132)、股吧】与水嘉亨家化；3)具备品牌优势、发力新兴抖快渠道的国货化妆品品牌商珀莱雅、上海家化，及头部品牌代运营商壹网壹创。

　　风险提示

　　行业竞争加剧；消费需求不及预期；疫情反复导致消费意愿被抑制；法律诉讼风险等风险。