深度*宏观*宏观经济：若人民币汇率向购买力平价收敛中长期一定会升值吗？

　　尽管购买力平价(PPP)理论受全球化、通胀趋同和“三低”经济环境影响逐渐式微，但是其坚实的理论基础依然有一定的指导意义。本文试图从各国名义汇率和英美百年汇率通胀数据寻找规律，浅谈其对人民币汇率的启示。

　　实践中，购买力平价理论难以维系。在过去40 年间，发达国家名义汇率与PPP 的价差会出现周期性偏离与收敛，而发展中国家的收敛进程在金融危机爆发以后陷入停滞，名义汇率一直处于低估状态。但由于难以对科技禀赋、发展程度和人力资源等各种因素进行准确定价，低估或价差是否合理一直存有争论。此外，浮动汇率是否有助于加速收敛缺乏明确的证据。

　　英美两百多年数据具有两大特征：一是中短期内购买力平价理论并不稳定，不同时期的驱动力不尽相同，在进入21 世纪后购买力平价理论更是难以解释实际；二是长期似乎仍旧有效，但收敛效率呈现非线性特征，美国在发展初期花了数十年才完成第一次收敛。

　　即便价差收敛效率不低，但人民币汇率与PPP 的偏离起点非常高。近几年我国通胀偏低，导致PPP 走平。由于人口老龄化和进一步对外开放，我国未来通胀形势和PPP 走势存在较大不确定性。而且，未来人民币汇率双向波动将是常态，不可忽视宏观事件对名义汇率的冲击，名义汇率以何种形势向PPP 收敛还不好说。如果以中美央行间的通胀目标差异来估计，可能需要25 年左右才能让PPP 贬值至当前名义汇率水平。但是，25 年的时间内可以发生许多事情，例如长期利率走低和通胀疲软同时出现，价差收敛难度更上一层楼。

　　风险提示：中国经济及通胀不及预期，国际经济金融形势超预期，地缘政治风险超预期。