证券2022年投资策略：机构化提升券商景气

　　机构化程度加深是A 股近年来发展的显着特征稳健的货币政策、资管新规和“房住不炒”的政策组合助推居民增配权益；全面注册制下，证券供给提升，供需更加均衡，A 股市场贝塔属性减弱，阿尔法属性增强，进一步助推机构化。在此背景下，公募基金与私募基金规模较快增长，A股机构化程度显着提升。

　　机构化提升券商景气

　　机构化程度不断加深是近年来券商景气提升的直接原因。机构化趋势下，有三类业务明显获益：(1)为资管机构提供销售渠道并为客户提供投资顾问服务的财富管理业务；(2)本身作为资产管理机构或通过基金子公司为客户提供主动资管服务的资产管理业务；(3)为机构投资者提供研究、经纪、托管、融券、场外衍生品等多维度服务的机构业务。以上三类业务均为客需业务，核心在于经营客户，相对同质化的通道类业务对专业能力、内部协同和资本实力有更高要求，也具备更好的成长性。

　　资本市场改革与稳增长政策的催化作用

　　中央经济工作会议提出明年经济工作要稳字当头、稳中求进，并提及全面实行股票发行注册制。以全面注册制为代表的资本市场改革将不断推动券商业务空间扩容，为券商投行业务与私募股权业务带来较大发展空间。在稳字当头的政策基调下，货币政策有望结构性宽信用，从而促进A 股市场平稳发展。资本市场改革与稳增长政策有望对券商业绩提升起到催化作用。

　　预计证券行业ROE 继续提升

　　在中性假设下，预计2021 年上市券商摊薄ROE 为9.5%，较2020 年提升1.6个百分点，为近5 年来最高值。由于A 股机构化程度仍在不断加深，全面注册制有望在2022 年进一步推进，稳字当头的宏观政策环境有利于A 股市场平稳发展，预计2022 年券商ROE 将进一步提升。

　　推荐机构业务具备优势的头部券商

　　今年以来，与机构化紧密相关的财富管理业务与资产管理业务受到市场较高关注。我们认为，财富管理业务、资产管理业务与机构业务的快速发展，均受A 股机构化程度加深所驱动，机构业务有望成为券商板块的下一共识。我们推荐机构业务具备优势的头部券商，如中信证券、中金公司、华泰证券；以及在财富管理领域具备独特优势的东方财富。