策略深度报告：PMI未来将逐步上行

　　2021年12 月，综合PMI指数为52.2%，与上月持平，制造业 PMI上升0.2 个百分点至50.3%，非制造业商务活动指数上升0.4 个百分点至52.7%。

　　第一，上游大宗商品价格的回落缓解了企业的成本压力，带动企业开始补库存。而且可以确定的是，随着供需错配现象的逐步缓解等，后续PPI 整体向下的趋势是比较确定的。成本压力的持续缓解对制造业企业是一个明显的利好。

　　第二，外需略有回落，但是后续会维持韧性。12 月出口订单略有回落可能主要是因为节假日效应过去、海外疫情以及财政货币政策加速退出。但是疫苗周期的错配以及疫情的蔓延对中国出口份额会形成明显支撑，预计后续出口还是有望维持韧性的。

　　第三，技改和产业升级带动的行业发展将是制造业发展的长期动力，预计后续在高技术制造业的带动下，制造业投资后续有望维持高位。

　　第四，建筑业指数下滑，很大一部分原因是现在进入冬天以及年底农民工回乡过年，工地停工。但是随着前期资金的落地，专项债提前发行，节后工人回流，原材料价格回落等，明年的基建对经济的支撑值得更大的期待。

　　第五，从地产行业来看，融资端在政策放松之后是有所回暖的。但是在经历过此前的冲击之后，目前居民的观望情绪较重，后续关注需求端的变化。一线城市地产的韧性度，二三线城市的因城施策政策效果或能带动房地产行业逐渐步入良性循环。

　　第六，疫情对经济的边际影响逐渐减弱，关注明年国内消费的修复情况。

　　第七，总的来说，12 月PMI 数据传递了经济开始逐渐修复的信号。

　　明年随着政策逐渐发力、成本压力的缓解、海外需求短期维持韧性等，我们认为PMI 有望继续上行。

　　风险提示

　　关注疫情修复情况。