非银行金融行业寿险投资观察一：为什么要用寿险获取超额收益

　　调高行业评级至“超配”，降息稳增长下寿险有超额收益的逻辑(1)首先，一般而言，降息对于寿险是利好。央行降息，下调的是货币市场的短期利率，以推进经济增长，而经济增长，长期利率是会提升的。

　　谁能赚长期利率提升的钱寿险企业！(2)同时，经济增长，资产质量会改善。寿险企业拿了很多房地产资产，2021 年恰是房地产资产风险的高点。如果房地产资产质量会改善，最受益的行业里，寿险也会排到前几名。所以，我们认为只要降息降准，随着未来经济持续修复，寿险行业就会有超额收益。基于以上简洁逻辑，我们调高行业评级至“超配”。

　　回顾2017 年：经济向上，货币向下，寿险胜算大(1)受益于2016 年及之前中国央行的持续降息及其他驱动因素， 2017年中国经济保持强劲增长的态势，但在2017 年中国和美国一同加息，货币整体是收紧的。在此背景下，寿险股价的表现一骑绝尘，例如A 股中国平安全年的涨幅为114%。(2)与2017 年不同的是，2022 年美国即将收紧货币政策，控制杠杆，而中国正在执行宽松的货币政策，开始加杠杆，且稳经济增长的措施力度可能要远超2017 年。在此背景下，中国经济有望向上，而后期货币政策或受美元加息的影响，逐步收紧，重复2017 年的情况，所以我们认为用寿险获取超额收益的胜算更大。

　　展望2022 年：竞争格局应当稳定，成长性估值有望修复互联网保险新政发酵下，重疾险市场正在发生变化：(1)各公司重疾险产品的条款越来越相似，当前的创新空间有限；(2)价格越来越接近，恶性竞争行为正在减少；(3)新的偿付规则下，中小寿险企业的偿付能力堪忧，需要投入更多的资本金。近期保险行业的政策基调都是试图稳定行业环境，遏制恶性竞争的倾向。在此背景下，我们认为保险行业的竞争格局应当逐步稳定，大型寿险企业的市场份额有望稳定。

　　投资建议：首推中国平安，3 月前目标价62 元去年经济受疫情冲击，导致寿险新单下滑，代理人渠道受挫，股价下行。

　　而今年上半年，中国经济即将在跨周期调节下企稳，寿险企业获得相对收益的赢面较大。同时，下半年，市场格局或更加稳定，龙头仍有长期的配置价值。鉴于中国平安成熟的代理人渠道和较高的重疾险市场份额等特点，我们首推中国平安，3 月前A 股目标价为62 元。

　　风险提示：外部冲击出现或内部政策收紧提前，降低GDP 预期目标。