商业贸易行业深度报告：化妆品新《条例》实施 有望推动行业规范化发展、回归研发本源

　　新《条例》重点变化：注册备案人权责统一、原料报送码、化妆品功效宣称《化妆品监督管理条例》2021 年1 月1 日正式施行以来，各部门规章、规范性文件陆续出台，对行业带来较大影响。我们梳理了新《条例》的重点变化，主要涉及注册备案人、原料报送码、功效宣称三个方面。(1)注册备案人权责统一：

　　规定化妆品注册人、备案人对化妆品的质量安全和功效宣称负责。(2)原料报送码制度：在化妆品原料安全信息登记平台上报后自动生成，与原料生产商提供的原料安全信息文件相关联，同一规格原料信息只能授权一家企业。(3)化妆品功效宣称制度：2021 年起，申请特殊化妆品注册或普通化妆品备案时，应提供原料安全信息、产品功效测评报告、安全评估报告等(部分资料提供设有缓冲期)。

　　品牌方：利好合规性、研发能力强的龙头公司，部分中小品牌承压注册备案人制度下：头部品牌具备自身注册备案能力，所受影响较小；但部分不具备自身完成注册备案能力的中小品牌，需委托代工厂备案或较多依赖代工厂，议价能力减弱。化妆品功效宣称制度下：(1)行业短期检测成本上升；已有产品需补充相关资料，新品注册、备案时间相应延长；长期看有利于行业规范发展。

　　(2)对头部品牌而言，本身内部流程完善，可完成功效宣称测评；原有产品合规性强，预计受影响小；新产品推新频率稳定，因此所受影响也有限。(3)对部分中小品牌而言，本身合规性并不健全，原有产品若不合规，则面临下架风险；推新频率高的品牌也会受到较大影响；同时还面临检测成本压力。原料报送机制下：品牌方和原料方连接会更紧密，如采取联合研发等模式以提升竞争力。

　　代工厂&原料方：头部OEM 厂商市占率有望提升，国内原料方有望获益代工厂：OEM 模式：注册备案人、功效宣称制度下，对化妆品生产商生产经营资质、生产规模提出明确要求，原不合规中小OEM 厂商将面临整改，未来行业有望向头部集中。ODM 模式：ODM 厂商可以担任中小品牌的注册备案人，由此带来议价能力。考虑到头部品牌可能在博弈中更倾向于获取配方权，对ODM企业而言，基于研发能力的产品议价能力(即提升品牌方买断配方权的价格)，同样能够增厚生产利润。因此，长期看提高研发能力是生产商的关键所在。

　　原料方：国内原料厂商有望受益于原料报送制度和化妆品功效宣称制度：(1)国内原料厂商相对更熟悉报送等流程。(2)稳定性：更换原料厂商涉及相关资料重新填写报备等，带来时间、检测等成本。疫情背景下，国内原料厂商相对供应稳定性更高。(3)海外厂商上报资料时涉及合规成本等，也会影响其填报意愿。

　　投资建议：行业监管趋严利好产业链龙头；重点关注细分领域头部企业(1)品牌方：重点推荐贝泰妮、珀莱雅、华熙生物、鲁商发展；受益标的上海家化。(2)代工厂&原料方：重点推荐【青松股份(300132)、股吧】；受益标的嘉亨家化、科思股份。

　　风险提示：疫情反复影响；企业经营成本费用提升；行业竞争加剧