策略专题报告：复盘70年代原油价格大涨及对大类资产的影响

　　一、70 年代两次石油危机及背后原因。20 世纪70 年代，原油价格呈现了阶梯式上行走势，由1970 年的2.7 美元/桶上行至1979 年底的40 美元/桶，涨幅接近14 倍。70 年代地缘风险事件导致了两次石油危机，使得油价出现了两次脉冲性上涨，分别为：第一次石油危机(1973 年10 月-1974 年3 月)，源于第四次中东战争爆发；第二次石油危机(1978 年底-1980 年底)，源于伊朗的伊斯兰革命导致的原油生产量大幅下滑，此外石油公司和消费者拼命抢购、囤积行为导致了1979-1980 年原油抢购风潮，加剧了油价上行。

　　二、70 年代两次石油危机直接导致全球商品价格上涨，原油、黄金涨幅居前，美债收益率上行。1973 年至1980 年的八年间，原油价格上涨超过18 倍，黄金、银价格上涨超7 倍，铝价上涨1.6 倍，铜价上涨68%，大豆上涨51%。两次石油危机加剧了美国经济的滞涨风险，高通胀下美债收益率上行，1980 年底，十年期美债收益率的高点达到了13%以上。控制通胀预期成为当时美联储货币政策的首要目标，美联储采取了诸如收缩货币供应量、提高利率水平等紧缩政策，联邦基金利率一度达到22%的水平。

　　三、能源价格上涨影响市场风险偏好和通胀预期，两次石油危机美股表现不一。在第一次油价大涨期间，全球股市大幅震荡，美股、美债双杀，标普500 大幅杀估值，而第二次油价大涨期间，美股震荡上行。两次危机美股表现截然相反，可能有两方面原因：估值角度看，第一次石油危机发生前标普500 估值相对较高，而1978 年底，标普500 的估值已调整至相对低位；市场情绪方面，沃克尔上台后采取的鹰派货币政策缓解了市场的通胀预期，投资者开始相信通胀将会得到缓解，市场预期逐渐回暖。

　　四、对当前A 股的启示。对于当前全球资本市场而言，地缘冲突是目前影响市场的核心变量，牵扯到大宗商品价格、通胀预期、国际资本流向及联储加息幅度。当前市场已基本确定美联储将在3 月FOMC 会议宣布加息25 个基点，若通胀风险持续上升，不排除在后续美联储会议上再次出现强加息预期的可能。

　　若原油价格持续上涨，将导致全球通胀预期升温，那么控制通胀的政策必要性将进一步提升，全球货币政策可腾挪的空间会缩小，资金或阶段性寻求避险。

　　风险提示：

　　地缘风险升级；国内外疫情反复；经济增长不及预期；全球黑天鹅事件等。