中小市值研究方法系列之一：中小市值研究的65法则

　　中小市值企业数量众多，需要完善研究框架：2021 年全年平均市值在200 亿以下的公司占沪深A 股(剔除ST)家数的比例超过了80%；其中小于50 亿市值的公司占全市场家数的43%，且随着注册制推进，中小市值企业还将进一步增加。与此同时，近年来投资机构管理规模的不断扩大、机构投研人员快速扩充，产业链研究日益成为主导，中小市值板块的存在感被淡化，其投资策略被压缩为肯定正确的“精选个股”。但在这几千家上市公司里，如何成体系地缩小中小市值个股的研究范围，为精选个股创造条件？

　　中泰中小盘/新三板研究团队基于我们长期研究经验，介绍中小市值研究的方法。本篇报告为第一期：中小市值研究的65 法则。

　　我们基于对十年期、五年期、三年期的沪深A 股、创业板个股的市值和财务指标的分析，来说明这套研究方法：

　　投资者清楚知道的：1)市值增长快的企业，平均的财务指标(收入、归母净利、经营性现金流净额的)复合增速都领先于市值增长慢的企业；2)市场对较长周期(十年)内企业业绩复合增速要求比中短周期(三/五年)的要求低一些；3)中小市值股票的整体估值溢价逐渐减少。

　　投资者需要分析后知道的：财务指标增长特别快的公司，市值的增速很可能跟不上财务指标增速。原因之一是随着市值上台阶，估值中枢下台阶；另一个原因是部分高增长公司所处行业的周期性影响了估值。

　　投资者还不知道的：

　　1)沪深A 股的50/60 法则。基于历史数据，我们观察到，沪深A 股上市公司的预期十年的年化收入+归母净利复合增速超过50%，预期三/五年的年化收入+归母净利润增速超过60%，该公司有望获得超过同期GDP 增速的市值增速。

　　2)中小市值的45/65 法则。基于历史数据，我们观察到，中小市值上市公司的预期十年的年化收入+归母净利复合增速超过45%，预期三/五年的年化收入+归母净利润增速超过65%，该公司有望获得超过同期GDP 增速的市值增速。

　　3)我们做中小市值研究时，因为市场的盈利预测很少超过三年，并且每年年报后，市场盈利预测有整体更新，所以65 法则比45 法则更常用，每年年报后可以用来筛选接下来一年的可关注品种。

　　4)我们用2021 年4 月30 日-2022 年3 月8 日的数据对市值200 亿以下、有三年一致预期的公司进行回测，回测的结果有效：市值低于100 亿的公司，符合65 法则的有238 家公司，期间平均市值增速为19.98%(不符合65 法则的平均涨幅为9.93%)；市值介于100-200 亿的公司，符合65 法则的有102 家公司，期间平均市值增速为13.18%(不符合65 法则的平均涨幅为7.67%)。

　　5)针对类似于2015 年这种较为极端的市场场景，我们用2015 年4 月30 日-2016年4 月30 日的数据对市值200 亿以下、有三年一致预期的个股进行回测，回测的结果部分有效：市值低于100 亿的173 家公司，一年平均市值增速为21.01%(不符合65 法则的平均涨幅为11.36%)；市值介于100-200 亿的85 家公司，一年平均市值平均增速为-10.58%(不符合65 法则的平均市值变化为-20.36%)。

　　投资者想要知道的：

　　以2022 年3 月8 日为当前时点，在有Wind2021-2023 年一致预期的100 亿总市值以下的967 家公司中，有432 家公司满足三年期的65 法则；100-200 亿市值以下的487 公司中，有210 家满足三年期的65 法则。

　　这些公司属于中小盘研究时，运用65 法则可以缩小的范围。

　　风险提示：经验法则据在市场情况大幅变化时可能失效；上市公司业绩一致预期不准确的风险；企业盈利面改善状况低于预期。