保险Ⅱ行业：车险增速再扩大 龙头竞争格局改善

　　核心观点：

　　财险增速持续回暖，杠杆提高有望提升ROE.1-2 月份人保财/平安财/太保财原保费规模依次为918 亿元/475 亿元/310 亿元，同比增速分别为13.6%/11%/15.7%，较1 月份的13.8%/8.2%/12.7%有所扩大，预计主要是车险持续回暖所推动。从业务结构看：(1)人保车险单月增速为14.9%，单月增速由负转正后已经连续5 个月扩大，21M10-22M2人保车险单月增速分别为6.5%/9.5%/10.3%/14.5%/14.9%，主要是综改一年过去后车均保费基数下降，而机动车保有量增长、商业险投保率提升等因素推动车险保费维持稳定增长。(2)1-2 月份人保非车险累计增速为12.8%，较1 月份的13.2%有所下降，主要是去年同期基数较高。展望2022 全年，随着车险回归两位数增长，非车险维持两位数增速，有望推动财产险保费增速回归两位数，而保费的增长有望提高财险公司杠杆(保费杠杆和投资杠杆)，推动ROE 提升，提振估值。

　　龙头公司车险竞争格局持续改善，综改后马太效应凸显。据银保监会披露的行业数据来看，截至2022 年1 月份人保车险市场份额为33.3%，同比+0.8 个百分点，而环比2021 年底提升0.47 个百分点，回到2014年底水平，扭转过去十年市场份额下滑的趋势，预计主要是综改降低费用率，引导行业回归理性竞争，而大险企凭借品牌、线下服务等综合优势实现市场份额的自然提升，预计龙头险企市场份额有望缓慢提升。

　　基数下降后，寿险增速回暖，预计最差时间点已经过去。1-2 月份平安/国寿/太保/新华的寿险原保费增速分别为1.5%/-5%/2.3%/5.2%，较1月份的-3.4%/-5.3%/-1.1%/3.6%均有改善，主要是去年1 月份新旧重疾定义切换导致旧产品的销售小高潮，但需求提前透支后导致后续月份的保费有所下降。目前寿险负债端仍处于底部，无论是疫情的反复导致防疫措施升级和中产阶级收入的下降，还是代理人规模下降，短期难以看到新单保费实现较大的增长，但也必须看到人口老龄化加速后对养老和医疗保障的需求、互联网保险监管趋严和保险保障基金调整等利好大险企的长期正面因素，继续关注代理人规模企稳的转折点。

　　财险行业迎来经营拐点，而寿险受益资产端的明显改善，维持行业“买入”评级。财险行业保费同比增速持续改善，且预计龙头险企受益竞争优势的强化而竞争格局改善，当前估值处于相对较低的水平，我们认为有较大的修复空间，而寿险估值和公募基金的持仓均处于历史冰点水平，负债端呈现出改善态度叠加资产端明显朝着积极方向变化，我们建议持续关注保险股，个股建议关注：中国财险(H)、中国人寿(A/H)、中国平安(A/H)、友邦保险(H)、中国太保(A/H)、新华保险(A/H) 。

　　风险提示：经济复苏不达预期，10 年期国债收益率持续下行。