当前时点如何看焦煤：猛虎眼下无沟壑

　　当前焦煤行业如何看 ：供需缺口下价格韧性尽显

　　粗钢产量压减政策或难改焦煤供需偏紧格局。结合2021 年下半年至2022 年一季度的焦煤价格及钢铁产量的实际数据不难发现，在强势运行的焦煤价格背后，需求(钢铁产量)或更多扮演锦上添花的角色，即粗钢产量并非需要达到非常高的水平即可实现焦煤供需偏紧。国内供给方面，我国炼焦煤供应量弹性较小， 2021 年我国炼焦精煤供应量同比仅增长1%；此外，“双碳”目标叠加资源稀缺背景下，增量产能或较为有限。海外进口方面，在进口澳煤受限后，即使我国从其他国家增加进口，在“量”和“质”方面或均难以补足澳煤缺席产生的缺口。综合影响下，虽然一季度钢铁产量同比下降10%，但焦煤行业整体仍出现219 万吨的供需缺口。

　　悲观情形下，即使按照一季度粗钢产量进行线性外推至全年产量约9.7 亿吨，亦可顺利完成发改委“粗钢产量同比去年不增长”的目标，但焦煤行业或仍可复制一季度整体供需偏紧，现货价格较为强势的整体走势。截至4 月29 日，港口主焦煤现货价格为3350 元/吨，年初至今港口主焦煤现货均价高达3039 元/吨，较2021 年全年均价水平再次实现大幅上涨。站在当前时点，我们认为焦煤的现货价格具备多重“安全垫”，因此可以判断焦煤现货价格有望维持在当前高位，甚至具备一定补涨逻辑，全年中枢价格较2021 年或易涨难跌。

　　后市板块投资机会如何看：进可攻，退亦可守

　　截至4 月29 日收盘，长江炼焦煤指数PE-TTM 估值分位数分别位于近两年的21.6%、近五年的14.9%以及近十年的8.2%；PB-MRQ 估值分位数分别位于近两年的83.3%、近五年的74.9%以及近十年的47.3%。考虑到当前的行业景气度、焦煤现货价格及行业整体的盈利能力，我们认为当前炼焦煤板块整体估值仍具备较高性价比及安全边际。平煤股份、山西焦煤、【淮北矿业(600985)、股吧】的焦煤销售皆以“年度定量、季度定价”的长协销售模式为主(长协比例不低于80%)，考虑到焦煤长协定价机制具备季度滞后的属性，因此或更利于以上焦煤上市公司业绩的可预见性和可持续性的兑现。考虑到当前港口主焦煤现货价格为3350 元/吨，若假设2022 年港口主焦煤全年现货均价落在3000-3200 元/吨，对应平煤股份、山西焦煤和淮北矿业的业绩中枢分别为66.8 亿元、89.5 亿元和66.5 亿元，对应4 月29 日收盘的PE 分别约5.0 倍、6.4 倍和5.3 倍。

　　股息率方面，假设上述三家公司2022 年分红率与2021 年保持一致，那么截至4 月29 日收盘对应2022E 业绩中枢下的股息率分别可以达到12.0%、12.3%和6.8%。

　　投资建议

　　站在当前时点，我们认为焦煤的现货价格具备多重“安全垫”，包括今年以来下游钢铁产量难言强势、海外进口方面年内或仍难实现明显改善、当前焦煤库存仍处于历史同期绝对低位、焦炭价格已实现多轮提涨、当前吨焦毛利为近年同期较高水平、国内供给侧虽有增长但整体生产弹性或仍有待观察等，因此可以判断焦煤现货价格有望维持在当前高位，甚至具备一定补涨逻辑，全年中枢价格较2021 年或易涨难跌。考虑到长协为主的销售模式更利于相关上市公司业绩的可预见性和可持续性的兑现，叠加2022E 业绩相对应的低估值及高股息，我们推荐关注炼焦煤核心标的：平煤股份、【山西焦煤(000983)、股吧】以及淮北矿业。

　　风险提示

　　1、经济承压形势下，下游需求存在不确定性；2、外部因素影响下，煤价出现非季节性下跌的风险。