策略周报：利空渐尽 A股中期机会大于风险

　　核心观点：

　　我们认为市场的整体反弹需要三方面因素的共振，即美债利率的见顶、疫情的缓解以及房地产底部的确认。

　　美债利率：6 月、7 月伴随着缩表的推进，美债利率短期可能会继续上行。但中期，随着市场加息预期逐渐回落，10 年期美债收益率进一步上行的动力减弱。我们认为美债利率下半年大概率会见顶回落，对权益资产价格的压制会有所减轻。

　　美债收益率的上行是压制A 股成长风格的主要因素。未来随着美债收益率见顶回落，股市或将再次迎来风格切换，成长股有望迎来估值修复。

　　疫情与稳经济：全国疫情已处于平稳控制状态。随着疫情防控措施的优化，疫情对经济的影响有望逐渐减弱。4 月29 日政治局会议再次强调要在疫情防住和经济稳住之间寻找平衡，并对市场关切问题做了重要批复。一系列针对平台经济，房地产等各行业的政策放松的消息为“稳增长”带来助力。市场对基建拉动经济中长期平稳向好，后续复工复产带来的景气度提升、消费增长等方面信心得到提振。疫情后，随着稳增长政策的逐步检验，经济有望企稳回升并带动A 股重回上行趋势。

　　房地产：高频数据显示目前房地产仍处于筑底阶段，尚未有显着变化。但随着疫情好转，房地产供需将逐步修复。政治局会议后近一周，房地产宽松政策的力度和范围加大。政策主要围绕需求端放松，供给端也有积极进展。积极政策扶持下，地产销售和供给有望在5-6 月逐步改善，从而拉动整体经济好转，并对其上下游产业形成利好。

　　综合来看，三个指标中，疫情逐渐好转、美债利率上行动力将逐渐减弱。压制市场的3 大主要因素有两个正在边际改善。

　　后续我们仍将观察地产方面的积极变化。短期内，在5、6 月份美联储仍将快速收紧流动性、国内疫情管控政策未发生转向的背景下，市场或将维持震荡，但中期来看，市场整体机会大于风险。

　　结构上：多风格共同受压制的情况下，权益市场自年初至今呈现弱势，目前国内宏观环境利多债市。但下半年，盈利修复预期企稳之际，权益资产相的表现或好于债券。

　　投资策略：我们认为，基于国内经济筑底、稳增长再出发的背景，在经济企稳前，短期内价值或仍将占优。短期内首推与价值风格匹配、稳增长政策力度最为明确的基建领域，包括电力电网、建材、钢铁，此外还有地产、地产的上下游和持有地产的银行板块。中期，企业盈利修复到来之际，成长在市场反弹后期相对表现更优。另外，疫情后，消费有望迎来稳步恢复，接力基建投资，拉动中下游企业盈利改善，带动国内经济向好。随着稳增长政策效果的逐步检验，下半年可重点关注疫情反转后的成长及消费类投资机会。