电子行业历史复盘：以史为鉴 下注未来

　　电子行业复盘：以史为鉴，下注未来

　　电子行业作为成长性赛道，年初以来在地缘政治、美联储加息预期、疫情、消费电子出货量小幅下滑、半导体封锁加剧等的多重悲观市场预期的影响下，板块跌幅靠前，年初至今(5 月3日)下跌约35%，估值分位数处于历史低位，板块整体估值水平(PETTM)在25 倍附近。长期来看，硬科技具备非常广阔的成长空间，AIOT、VR/AR、智能汽车等新兴应用构成庞大需求支撑，产业链投资价值仍十分明确。本篇专题报告致力于从不同电子细分板块入手通过对行业基本面以及估值的历史复盘，推演当前细分领域的投资机会，行业强基本面的支撑下，部分低估优质标的再次迎来布局良机。

　　半导体：根基不改，曙光在前

　　基于下游需求、产能扩张和库存变化三大维度，我们一般将半导体行业划分为8-10 年的关键产品大周期、3-5 年的产能中周期以及3-5 个季度的库存短周期。近期半导体受制于疫情反复下下游需求的疲软和供应链的波动、以及总体市场情绪的忧虑，整体呈现基本面良好但估值持续下降的趋势，部分核心企业估值已逐步下降至近年来低位，配置性价比持续提升。展望后市，我们认为随着我国部分地区疫情逐步趋向缓解、解封趋势不断加强，半导体及元件概念无论是下游需求的回暖还是供应链的恢复的确定性都在持续加强，边际改善已成为大概率事件，估值修复的潜在空间可观，板块机会值得重视。

　　消费电子：龙头估值进入配置区间

　　由于消费电子行业投资多基于产品生命周期逻辑，也符合行业惯用的PEG 估值体系，因此我们对板块的历史复盘同样基于终端视角，而指数的大波动周期会更多。消费电子板块整体的估值水平已经恢复到低估水平，而龙头的估值水平或更低，结合动态PE 来看，部分优质标的在本轮快速下跌中存在被错杀的可能，市场担心板块内公司业绩受疫情、宏观环境等因素对需求与生产交付的扰动，我们认为从部分电子公司二季度预告情况来看实际影响或仍可控。

　　元器件：历史涨价区间是超额收益的支撑

　　回顾风华高科、【三环集团(300408)、股吧】和火炬电子等代表型企业，2017 年以来跑赢沪深300 的区间主要有两个，即2018 年初-2018 年中、2020 年中开启的涨价区间。MLCC 的投资机会集中在少数时期。除2012-2015 年期间，大部分情况下超额收益出现的时间区间较短(1-2 年)，但呈现出极强的爆发力和波动性。

　　面板：2020-2021“宅经济”景气周期结束

　　全球疫情引发的居家办公、教育、娱乐“宅经济”是海外需求爆发的主要因素。随着海外需求回落，行业景气度回归正常水平。当前处于传统淡季，TV 产品价格也基本回落至启动前水平，IT 产品仍处于较高景气状态。过去行业周期底部因为盈利不善，通常以PB 估值1.0 左右为标准。目前面板行业走出供给强周期，步入需求弱周期，周期底部依然有盈利能力，PE 估值的底部仍在找寻。

　　风险提示

　　1、疫情影响需求及供应链；

　　2、电子行业创新趋势放缓。