航空机场行业一季报点评：客流承压普遍亏损 重视疫情消退后的反转机会

　　航空机场板块各上市公司披露2022 年一季报：各航空、机场公司披露一季报，因全国疫情反复客流持续低迷，一季度航空、机场板块录得行业性亏损。

　　航空板块七家A 股上市公司合计营业收入588.7 亿，同比下降6.2%，实现归母净利润-261.9 亿，同比增亏52.0%；机场板块四家A 股上市公司合计营业收入29.92 亿，同比下降5.3%，实现归母净利润-8.84 亿，同比增亏78.9%。

　　航空板块前瞻：去年底至今各地疫情亦散发不断，短期看民航需求复苏之路可能一波三折。长期看，绝望中孕育希望，当前民航需求被疫情持续压制，如未来选择放开，民航需求有望迅猛恢复。供给端，2020-2021 年民航运输飞机增速仅分别为2.2%、1.7%，明显偏离2011-2019 年年化10.1%的增速，而如不考虑B737MAX 复飞，2022 年内飞机引进仍处低位，且如疫情持续，实际引进速度可能进一步压低。连续的运力低增长为供需反转创造先决条件，且当前票价改革持续推进，核心公商务干线经济舱全价票天花板被不断推高，同样为运价上行积攒弹性。我们认为如有朝一日需求恢复，民航运价向上弹性大，业绩有望创历史新高。

　　机场板块前瞻：疫情压力下，二季度机场业绩大概率仍处于低谷，但长周期看，疫情消退后客流终将恢复。疫情前上海机场卫星厅，【白云机场(600004)、股吧】新航站楼均处于建成初期的产能爬坡期，目前深圳机场T3 卫星厅也已经投入使用，航站楼资源的产能瓶颈已经突破，预计疫情消退后机场航空性业务量及收入有望超越疫情前水平。枢纽机场业绩核心驱动力仍来自于非航收入，尤其是免税租金。枢纽机场汇聚高净值旅客的流量垄断地位及优质的消费场景并未有本质的改变，且海南离岛免税有望壮大一批免税运营商，未来在下一次机场免税渠道经营权的争夺中机场或具备更强的议价权。我们认为未来免税招标时量的逻辑或强于扣点，但不改变机场方仍可获取高额租金的结论。伴随着疫情后客流恢复，枢纽机场业绩同样有望恢复乃至逐步超越疫情前水平。

　　风险提示：经济下滑，油价汇率波动，疫情持续，安全事故，免税不及预期投资建议：航空：我们继续看好疫情影响消退后民航供需反转的大方向，在连续低运力引进，票价改革，历史高客座率的共振刺激下，民航业绩有望创历史新高，继续推荐板块性的行业投资机会，推荐中国国航、南方航空、【中国东航(600115)、股吧】、春秋航空、吉祥航空。机场：当前枢纽机场因国际客减量业绩承压，而一旦国门开放，机场业绩将大幅改善。机场的估值体系已经逐步过渡至消费股，在免税消费的驱动逻辑下很难再回到2017 年以前的公用事业股估值体系，继续看好枢纽机场长期投资价值，推荐上海机场、白云机场。