汽车行业重大事项点评：5月数据好于预期 把握回调后布局机会

　　事项：

　　乘联会发布5 月乘用车销量，产量167.1 万辆，同比+6.5%、环比+69.5%；批发159.1 万辆，同比-1.3%、环比+68%；零售135.4 万辆，同比-17%、环比-30%。

　　评论：

　　疫情影响快速减弱，批发好于预期。5 月乘用车批发159.1 万辆，同比-22%、环比+31%，高于我们此前预期上限(-2%)，显示疫情后供应链、物流、生产恢复均较好，预计3Q 进入20%-30%高速区间。

　　上险同比-22%符合预期。5 月上险约126 万辆、同比-22%、环比+31%，位于此前我们预期的同比-25%至-15%区间中枢。当前客流已有所回升，成交估计逐步放大，增速有望6-7 月转正。本月出口18 万辆，上海地区复工复产贡献较大。对应最终渠道库存+15 万辆，高于我们此前预估+2 万至+8 万辆补库，渠道库存较正常水平仍有约40-50 万辆缺口。

　　新能源批发42.1 万辆、同比+111.5%、环比+50%，渗透率26.5%。新能源车虽然也受到疫情影响，但环比改善超预期。主要车企销量：比亚迪11.4 万辆、五菱3.7 万辆、特斯拉3.2 万辆、奇瑞2.2 万辆、埃安2.1 万辆、上汽乘2.1 万辆，新势力中理想1.1 万辆、哪吒1.1 万辆、小鹏1.0 万辆、零跑1.0 万辆。近期两款A 级BEV 轿车——比亚迪海豹、长安深蓝C385——开始加速预热，市场关注度也在快速提升，A 级BEV 轿车市场尚未全面打开，建议关注这两款车在纯电领域开拓新局面。

　　生产端加速恢复有望推动销量3Q 高增长，零售紧随其后。从5 月生产批发数据可以看到整体疫情后行业产销恢复进度强于我们此前预期，面对下半年刺激政策下的车市，车企会强力抓生产，因为目前行业库存不高、部分车企经销商甚至上调下半年销量目标，而旺季缺货是零售大忌，我们估计行业相对补库会持续到8 月，绝对补库会持续到11 月，12 月在政策退出前会大幅度去库，相对应3Q、4Q 批发增速有望达到31%、11%。零售端客流已经有所恢复，但我们估计成交大放量会在4Q(参考6 月8 日销量前瞻报告)，相应调整3Q、4Q上险增速预期为+16%、+30%。零售恢复速度会略慢于批发，中性预期6 月批发190 万辆、同比+23%、环比+19%，上险163 万辆、同比+3%、环比+30%。

　　当前依然是布局下半年汽车机会的窗口期。近期部分投资者担心汽车板块这一波涨幅过大而后续没有空间。我们从基本面预期角度，仍看到市场预期相对谨慎，主要因为销量增速还未抬升至较高水平，这需要时间扭转，估计核心催化在6 月批发双位数增长、7 月上险双位数增长，随后市场对EPS 的预期可能会随板块靓丽的三季报而有所上调。成长逻辑层面，自主整车、自主零部件依靠性价比、电动、智能等优势加速成长的逻辑仍在增强，下半年的旺销有望加速逻辑的阶段性兑现，这将驱动板块估值进一步抬升，犹如4Q22 复现。其中整车按核心标的看，仍有较大估值溢价空间；零部件按PB 2.3 倍上升到去年高点3.4 倍，仍有约50%空间，其中部分低估标的空间可能更大。因此在基本面略有波动，市场情绪不佳，板块有所回调的时候，建议积极把握机会。

　　投资建议：疫情缓解与6 月购置税减半政策生效后，车市逐渐步入恢复，生产批发领先零售，行业下半年产销有望达到高双位数增长，提升新车爆款率，以及行业业绩增速。继续看好汽车机会，整车板块，推荐长安汽车，比亚迪，上汽集团，以及港股长城汽车、吉利汽车；零部件板块，推荐立中集团、爱柯迪，常熟汽饰、豪能股份，建议关注【继峰股份(603997)、股吧】、中鼎股份。

　　风险提示：疫情恢复低于预期，宏观经济、国内消费低于预期，原材料涨价超预期、芯片供给恢复速度低于预期等。