深度*宏观*一季度对外经济部门体检报告：对外经济部门韧性强 外资流出影响不足惧

　　一季度，我国国际收支延续自主平衡格局，经常项目顺差扩大、直接投资净流入，抵御住了短期资本流动冲击；民间部门货币错配改善、金融韧性增强；受外资减持影响，中国外债余额减少，外债风险总体可控。

　　一季度，经常项目顺差创历史同期最高值，与GDP 比重仍位于合理范围。

　　经常项目顺差同比增幅较大，主要受货物顺差推动，体现了出口韧性。

　　不过，一季度我国出口份额同比回落，而东盟五国、越南和印度合计份额上升，反映我国面临阶段性的出口订单流失风险，并且外需对经济增长的拉动作用减弱，凸显扩内需对于稳增长的重要性。

　　一季度，资本项目(含净误差与遗漏)逆差环比收窄，线上资本项目由上季度顺差转为逆差，主要原因是外资大幅减持证券资产，这反映了美联储紧缩预期加强、地缘政治冲突以及美国SEC 发布“预摘牌名单”等一系列事件的影响。虽然一季度海外局势更趋复杂严峻，但外来直接投资规模升至历史次高，反映外商来华投资意愿仍然较强。

　　一季度，短期资本占基础国际收支顺差比重同比和环比均有所下降，贸易顺差扩大、直接投资净流入增厚了应对短期资本集中流出风险的“防火墙”，也是我国继续推进贸易投资便利化、增加人民币汇率弹性的底气所在。当季，交易引起的外汇储备资产增加，而外汇储备余额减少，两者缺口主要反映了汇率折算和资产价格变化带来的账面损失。

　　2022 年3 月末，我国对外金融资产和负债均较上年末减少，主要受非交易因素影响。民间部门对外净负债规模及占年化GDP 比重较上年末减少，明显低于“8.11”汇改前夕。这是3 月以来人民币汇率从6.30 最多急跌至6.80 比1 附近，境内外汇市场有惊无险的市场微观基础。

　　一季度，对外投资收益率和利用外资成本率回落态势已经持续三个季度；对外金融资产中，民间运用占比进一步上升；对外金融负债中，直接投资占比连续三个季度上升，而证券投资占比创2020 年四季度以来新低，显示我国对外负债结构更加趋于稳定，同时也反映外资对我国长期投资保持信心。

　　2022 年3 月末，我国外债余额较上年末减少。按照部门划分，主要贡献来自银行，反映了境外机构大幅减持政策性银行债的影响。按照币种划分，主要贡献来自本币外债，本币外债占比总体延续2019 年以来的升势，有助于降低中国外债的币种错配风险。按照期限划分，短期和中长期外债降幅基本相当。中国外债风险总体可控。

　　风险提示：地缘政治局势恶化超预期，海外主要央行紧缩超预期。