宏观报告：2022年中期资产配置及投资策略

　　疫情虽然影响了经济恢复的步伐，但随着上海等地复工复产的推进，我们认为，下半年的宏观逻辑或正向着宽信用切换。

　　今年财政节奏明显前置。上半年财政支出节奏较往年偏快，而收入则弱于往年平均水平。但上半年对于基建的作用是雷声大雨点小。三季度随着企业复产复工和供应链疏通，基建投资有望加快落实，形成更多的实物工作量。下半年宽信用的实现需要财政政策的支持，货币政策的C位将让位于财政，存在发行特别国债或者进行预算调整的可能性，但对隐性债务的控制仍是制约财政发力的因素。

　　今年以来，全球经济通胀加剧，美欧等经济体物价总水平连续创下历史新高。主要原因是俄乌冲突爆发导致全球大宗商品价格飙升，且因疫情引发的全球供应链中断仍在持续，进一步推动食品和能源价格高涨，最终导致全球通货膨胀水平上升。

　　与我们之前发布的《二季度资产配置报告》不同的是，股票从标配转为高配，商品从高配转为标配，债券大类中把信用从低配调成了标配，利率从高配转为标配。

　　权益配置而言，我们主推消费与成长风格，建议围绕复苏逻辑布局行业配置。可重点关注成长与消费，具体包括：1)新能源(电动车、光伏、风电、储能)；2)电子芯片为代表的TMT板块； 3)疫情复苏下的消费(汽车，食品饮料，休闲服务，家电)；4)农林牧渔。短期建议关注中报后业绩较好的板块。

　　利率债配置而言，下半年逻辑主线将切换为宽信用的演绎，利率中枢或将上行，配置盘赢来时机，可采用拉久期策略。信用债配置而言，信用债配置防守为主，标配中高资质主体2-3年久期，减配1年内债券，暂不建议下沉投资中低资质主体。

　　商品市场：大宗商品处于筑顶阶段，下半年或将有所降温。长期来看，经济基本面是影响国际大宗商品价格的主要因素，其中供需及库存因素仍发挥关键作用；短期而言，俄乌冲突仍有扰动。

　　风险提示： 疫情反复，政策变化，海外市场波动率超预期加大，国内宏观经济超预期下行。