“逆全球化”冲击日韩供应链，这些细分产业将迎来国产替代良机

　　【中泰策略】张文宇：日韩供应链或重塑，哪些细分产业将迎来国产替代良机

　　一、疫情后的K型复苏加速全球供应链格局变化

　　2020年疫情后发达国家、发展中国家GDP增速分化明显，东亚主要出口国家受益于疫情后的K型复苏。20年5月，东南亚疫情升级影响产能，中国享受到短期的出口替代效应。2021年，我国进出口规模再上新台阶，首次突破6万亿美元关口。从全球主要出口国的市场份额来看，疫情爆发以来，由于中国大陆、韩国和越南拥有较成熟的产业链，它们的出口占世界出口份额比例都在上涨。

　　近年来年我国与日韩的双边贸易关系不断加强，日韩对我国产业链的重要性突出。在美国主导下的经济全球化逆流叠加2022年俄乌冲突加剧“逆全球化”，我国对日韩贸易或受冲击。2月俄乌冲突爆发后，欧盟日韩和中立国瑞士等纷纷加入美国对俄制裁行动，加剧了东西双方的矛盾，俄乌冲突已经不局限于乌克兰冲突层面，开始影响世界原有体系。

　　世界贸易体系巨变加速“逆全球化”进程，各种安全隐患激发各国“自主可控”。日韩对华贸易或受冲击，高端制造领域国产替代理加速势在必行。现在，我国在高端制造上对于日韩依赖度高。倘若未来中美关系进一步紧张，我国对日韩的贸易或将受阻，彼时高端制造没有相应的国产替代，供应链安全隐患将爆发，我国国产替代理应提速。

　　二、本轮国内疫情或影响我国与日韩双边贸易，国产替代迎来良机

　　国内外疫情有所缓解，各国加强供应链自主可控，对外贸易格局或发生变化。目前日韩供应链受奥米克戎新毒株影响有限。日韩政府未采取严格防疫措施以限制生产以及进出口，还设立各种补贴计划协助企业战略产品供应稳定，从日韩制造业PMI以及进出口金额的回升情况来看，或认为日韩供应链具备抵御疫情带来不利影响的的经验和能力。

　　我国过去两年的出口“替代效应”或受到奥米克戎影响。出口高景气是支撑我国过去两年经济韧性最重要的动能之一，而部分国家“躺平政策”加快海外供应链趋势性恢复，以及受应对新毒株而采取的严防管控政策的影响，我国出口增速或将放缓且出口承压渐增。

　　“严防管控”政策对供应链影响或将持续，物流或将受到持续性影响，进而影响供应链。国外逐步放开导致国内防疫压力进一步增加。不仅如此，新冠病毒株仍在不断变异，当前我国“动态清零”的严防管控措施不会动摇，。

　　三、中国与日韩双边贸易结构分析，哪些产业存国产替代机会？

　　1. 与日本的贸易结构：中国是日本主要出口市场，从进口额来看，其对中国的主要出口产品是机电产品、化工产品和光学、钟表、医疗设备。2021年出口额分别为635489百万人民币、168027百万人民币和120683百万人民币，同比增长10.53%、18.63%和4.60%；从进口行业占比来看，家具、玩具、杂项制品，陶瓷、玻璃，光学、钟表、医疗设备占比位居前三，分别占中国该类别进口额的20.58%，18.03%，16.17%

　　2. 与韩国的贸易结构：从进口额来看，机电产品、化工产品和塑料、橡胶是韩国对中国出口的主要产品。2021年，韩国对中国出口的机电产品、化工产品和塑料橡胶出口额分别为861036百万人民币、155374百万人民币和97600百万人民币，同比增长17.31%、32.10%和16.70%；从进口行业占比来看，陶瓷、玻璃，塑料、橡胶，机电产品占比位居前三，分别占中国该类别进口额的23.26%，14.89%，14.81%

　　对比日本进口方面，中国对韩国机电产品的依赖更大。体量上，对韩的需求要比日本的大26.20%。增速上，对韩机电产品的增速比日本的高6.78%。化工类产品里，中国对韩的需求增速更高。

　　四、投资建议：“逆全球化”冲击日韩供应链，把握国产替代加速方向

　　在全球供应格局重塑的背景下，我国加快全国统一大市场的建设有助于我国供应链安全及效率的提升。而就供应链安全角度而言，俄乌动荡引发的西方制裁措施的落地或在长期内扰动全球供应链，我国关键零部件的国产替代或将在未来加速。同时，美联储加息周期对市场资金面的影响也逐渐显现。

　　从投资策略的角度看，俄乌战局下加剧的逆全球化潮流可能导致我国的国产替代速度加快。具体来说，主要体现在三个方面：

　　（1）中日韩之间在电子行业产业链方面存在相互依存的关系，日韩对我国出口商品中机电产品占比分别为41.26%和52.5%。中美日韩关系边缘化以及逆全球化趋势或将加快我国在电子行业产品上的进口替代，尤其是半导体材料、消费电子产业；

　　（2）化工产品的进口替代不容滞缓。日韩是国内重要的PX进口来源地，目前PX价格位于低位，历史价格弹性较高，建议关注中高端领域相关产品的国产替代。

　　（3）从日韩成熟的终端需求来看，国内居民赖以信任的日韩商品或因贸易关系和逆全球化而受到影响，造成我国医美、食品行业等的进口替代效应。

　　风险提示：地缘政治冲突超预期，全球流动性收紧超预期，国内 Omicron 疫情超预期爆发，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。