证券行业2022H1业绩前瞻：自营改善 资管复苏 共同修复上半年业绩

　　回望一季报，自营业务是最大的行业拖累。今年一季度上市券商净利润同比-46%。其中重资本业务同比-75%，大幅拖累行业业绩。经纪、资管业务小幅下滑，投行业务同比有所增长。

　　上半年资管业务同比预增5.6%。1~5 月，我们估算公募基金总体净申购占比0.8%。5 月份市场明显上行，基民可能出现止盈动作，我们估算净赎回规模达1.3%。6 月，市场行情明显上行，趋势逐渐成型，我们预计基民将产生净申购，净申购规模约在0.5%左右。预估今年上半年股混基同比预增8.9%，非货基同比预增25.3%。证券行业的公募基金业务收入同比预增7%。券商资管业务规模总体稳健，同比预增2%。

　　经纪业务同比预减1.2%，代销金融产品业务同比有望高增。公募基金市场规模同比增长，参考深圳市场数据及基民换手率或有明显提升的判断，我们估算行业代销金融产品业务收入同比预增12%。行业代理买卖证券业务或有一定下滑，其中市场日均成交量同比增长，但交易结构有所改变，机构客户交易量占比有所下行，使得佣金率或有一定下滑。代理买卖证券业务同比预减3.6%。

　　投行业务同比预减1.3%。行业股票主承销规模同比-7.4%，债券主承销规模同比+6.9%。受1~4 月市场行情下行的影响，股票主承销规模短期承压。下半年若市场持续景气加之注册制放开，股票主承销业务有望长期实现增长。我们预估行业投行业务收入同比-1.3%。

　　自营业务同比预减26.7%。基于市场行情及上市券商自营业务结构，我们估算上市券商二季度自营收益率由-1.74%回升至1.40%，业务有明显修复。上市券商自营业务收入或将提升至690 亿元(同比-26.7%)。

　　信用业务同比预减10.9%。受前期市场行情下行影响，两融业务规模有所下滑。

　　6 月末的两融业务规模较去年同期-10.1%，两融利息收入同比预减10.1%。股质业务规模持续压降，总质押市值3.6 万亿元(同比-16.5%)。

　　汇总来看，我们估算行业营收同比-11.5%，净利润同比-29.7%。净利润下滑相对明显的主要原因是重资本业务利息成本相对刚性，使得重资本业务净利润同比有明显下滑。结构上，重资本业务净利润占比或由60.2%下滑至44.3%，其他业务净利润占比均有一定提升。

　　投资建议：第二季度市场回暖，券商自营业务获得明显修复，但半年度同比仍有一定下滑，或持续成为行业最大的拖累因素。资管、财管业务高速发展，同比有望实现一定的正增长。展望半年报，我们预计两类券商业绩同比增速有望跑赢行业：1、财管、资管特色券商；2、自营业务中固收及衍生品占比较高的券商。但二季度由于市场明显上行，二季度环比增速上，权益自营占比较高的券商或可获得明显的环比正增长。投资方面，我们的推荐顺序为：国联证券、广发证券、东方财富、中信证券、东方证券、华泰证券、中金公司、兴业证券。

　　风险提示： “新冠肺炎”疫情状况和持续时间超预期、经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。