2022年上半年汽车行业前瞻：政策托底 复工复产有序进行 乘用车商用车齐发力

　　核心结论

　　汽车乘用车上半年承压，下半年有望加速回暖。2022年3、4月以来，国内新冠疫情蔓延，疫情主要集中于广东、 山东、河北、上海和吉林五个汽车制造的主要省市，影响了各大车企的生产情况，汽车行业上半年运行压力较大。根据中汽协数据，2022年1-5月汽车累计销量955.5万辆，同比下降12.1%；1-5月乘用车销量812.6万辆，同比下降3.6%。从5月以来，疫情问题开始逐步缓解，复产复工复市有序推进，其中5月乘用车销量为162.3万辆，环比增长68.2%。进入6月，前两周乘用车日均批发销量同比分别增长26%/ 70%，呈现明显回暖迹象。目前上海等地的疫情已基本得到控制，预计将推动乘用车销量在下半年加速回暖。

　　新能源乘用车表现亮眼，渗透率持续突破。中汽协数据显示，2022年1-5月新能源乘用车累计销量达191.5万辆，同比+113.4%，2022年1-5月整体新能源渗透率已达23.5%。5月新能源乘用车批发销量42.7万辆，同比+108.8%，环比+52.5%，单月新能源渗透率达26.3%。

　　经销商库存系数位于荣枯线以上，下半年有望快速改善。根据中国汽车流通协会数据，5月汽车经销商库存系数为1.72，环比下降9.9%，同比上升13.9%，库存水平位于警戒线以上。随着疫情封控解除、车企供给增速、购置税减征政策催化、车企补贴刺激，我们预计后续库存情况将快速改善。

　　商用车受到疫情封控等多因素影响，销量连续承压。根据中汽协数据显示，今年1-5月商用车销量累计完成了142.1万辆的销售，同比下降41.9%；累计生产142.2万辆，同比下降39.4%。去年商用车重卡因为国五切换国六排放标准，国五车库存高企，产销驱动力降低并一直延续到年底。今年商用车市场低迷的主要原因在于疫情的多点爆发，上海出现全月封控状态，停工停产导致物流受阻，市场持续承压。我们认为商用车凛冬即将过去，下半年有望实现恢复性增长。随着复工复产，社会效率将得以提升，保供为汽车市场主旋律，促消费政策纾危解困，进一步为车市提供恢复动能。

　　投资建议：乘用车方面，政策落地超预期，自主品牌将全面受益，推荐【长城汽车】、【广汽集团】、【吉利汽车】；商用车方面，销量趋势有望前期前低后高的下半程，看好重卡复苏，推荐【中国重汽】；主机厂需求回升，带动优质零部件业绩加速释放，智能化推荐【德赛西威】、【科博达】、【华阳集团】；电动化混动化推荐【菱电电控】、【先导智能】；空气悬架+热管理推荐【中鼎股份】，建议关注线控+轻量化底盘【伯特利】、【拓普集团】、【【保隆科技(603197)、股吧】】，一体压铸【广东鸿图】、【文灿股份】，内饰座椅升级【常熟汽饰】、【继峰股份】、【上海沿浦】。

　　风险提示：疫情持续反复；宏观经济发展不景气；原材料价格上涨。