医药健康行业深度研究：全球医药创新常青 外包需求高景气持续不断：全球医药创新常青 外包需求高景气持续不断

　　投资逻辑

　　2000-2021 年全球Biotech Funding 呈现持续攀升趋势，特别是2015 年以来大幅提升。22H1 投融资总额有所下降，但仍处于历史较高水平，Biotech 企业经营状况向好；同时2022H2-2023 年有望逐渐进入BigPharma 并购的活跃周期，总体来看，全球医药创新需求持续、快速增长，CXO 行业持续高景气。2019 年至2021 年，全球Biotech Funding 规模逐年攀升，从667.98 亿美元增长至1470.18 亿美元，2022 上半年规模约589 亿美元，同比降低22%。虽2021 年同比增速略有放缓，但我们认为短期波动不会影响CXO 行业的长期高景气。连续投融资，累计8 个季度投融资金额保持平稳上升。另一方面，以纳斯达克生物科技指数(NBI)中成分企业为例，我们对其经营性现金流及投资活动现金流进行分析发现，1)Biotech 企业经营情况有所好转，存在融资需求的Biotech 企业数量呈下降趋势；2)多数企业在没有融资支持的极端情况下，仍可持续经营一年以上。同时，结合对Biotech Funding 的分析，我们进一步探究了全球生物制药M&A 趋势，我们认为自2016 年起，生物制药相关并购进入相对不活跃周期，以及通过对影响交易决策的本质因素，即买方的需求、买方的资金量和标的估值水平进行分析，根据结果我们预计2022H2 Big Pharma 的并购逐渐进入活跃周期。

　　结合对Biotech 估值分析，我们认为后市将持续保持创新，Biotech 估值回暖，有望进一步带动创【新产业(300832)、股吧】链估值回升。

　　从全球新药研发趋势看，仍有大量临床为满足需求，创新需求常青，有望进一步带动医药外包产业发展。医药行业发展至今，每年有许多新研究、新发现、新疗法，但仍有大量未被满足的临床需求。从过去五年及未来五年看，全球的新药研发投入也主要集中于有较高未满足需求的疾病领域，如自身免疫、肿瘤等。同时，临床阶段新药研发风险持续升高，有望进一步带动医药外包产业发展。

　　疫情对海外研发的影响：通过海外CXO 行业龙头企业的业绩复盘能够发现，各公司业绩整体表现较为平稳，因主营业务不同所受疫情影响略有差异。1)CDMO 公司，在受到疫情冲击后2020 与2021 年业绩增速不降反增，所受影响最小；2)临床前CRO 公司，2020 年受疫情冲击较小，业绩波动不大，2021 年实现加速增长；3)临床CRO 公司则相对受疫情影响最大，但2021 年业绩也呈现回稳趋势。

　　对海外CXO 公司业务端进行梳理发现，许多公司纷纷关注并布局新兴技术领域。如CDMO 龙头企业Catalent 开始将业务聚焦于生物药，并将CGTCDMO 作为发展主线；如CRO 龙头企业ICON 收购PRA Health 以增强公司在远程CRO 领域的服务能力。

　　投资建议

　　我们认为全球新药研发热情持续，继续看好具备全球竞争力的国内头部CXO 企业，建议重点关注药明生物、药明康德、康龙化成、【昭衍新药(603127)、股吧】、九洲药业等。

　　风险提示

　　新冠疫情反复风险，市场竞争加剧风险，汇率波动风险，订单交付不及预期风险，研发失败风险等。