赛克赛斯IPO：毛利率近90% 研发费用却远低于同业

　　手术难免给不少人留下负面印象，但在医学领域，它却是不可或缺的治疗手段之一，因为对于许多疑难危重病人来说，比起单纯依靠口服或者滴注药物，通过手术直接对病变部位治疗更加直接，见效也更快。但是常规开刀手术难免留下创口、甚至明显出血，此时如何促进手术创口愈合，并且有效减少创口出血量，自然成为了医药企业的重要研发方向，有意在深交所主板IPO的赛克赛斯就是其中之一。赛克赛斯的主打产品以植介入生物材料为主，与常规止血愈创手段相比不仅附加损伤更低，而且效果也占优势，赛克赛斯手中握着不少好牌，公司此时冲击IPO，乍一看似乎只好不坏，但仔细查阅招股说明书，或没有预想的那么光鲜。

　　毛利率堪比茅台？研发费用率逐年下降

　　作为直接植入身体的医疗产品，植介入生物材料在创新研发方面所需要的投入力度无疑更大，这一点在之前的新闻报道中也有所体现。根据济南日报2021年12月报道赛克赛斯董事长邹方明时候的的说法，植介入生物医用材料属于高端医疗耗材，具有科技含量高、研发难度大、临床实验周期长、学术推广系统性强、研发费用投入高等特点，这些因素也注定了创新器械的艰难。不仅如此，赛克赛斯彼时重点在研医疗产品共有五大类二十余项，其中“可吸收硬脑膜封合医用胶”等产品由于是独家生产，已经形成了比较高的行业壁垒。

　　(图源：澎湃新闻，内容来自济南日报)

　　倘若按照一般理解，在拥有独家生产商品，并且技术领先的情况下，公司的利润率可能相当诱人，事实也的确如此。根据申报稿数据，公司2019年以来的整体毛利率一直维持在88~90%，主要分项产品的毛利率最低也在67%以上，如此水平已经堪比茅台了。

　　(来源：赛克赛斯申报稿，2023年2月版本，最新数据在左侧)

　　就常理而言，公司为了维持产品的竞争力，进而保证毛利率的稳定，在创新研发上加大投入自然是办法之一。然而在对2022年7月和2023年2月两版申报稿的数据整理之后可以发现，2019~2021年，赛克赛斯的研发投入不升反降，一直维持在5~6%的水平，只有四家可比上市公司的大约一半。

　　(根据发行人及可比公司财报数据整理，单位%)

　　研发费用持续远低于同业水平的情况下，公司产品壁垒未来能否保持？恐怕值得怀疑。

　　销售费用率逐年上升

　　持续降低的研发费用率之外，赛克赛斯在销售费用率却逐年高升。在对2022年7月和2023年2月两版申报稿的数据整理之后可以发现，公司2019年以来的销售费用逐年上升，到2021年已经接近50%，这不仅与研发费用的情况正好相反，同时也显着高于四家可比上市公司的水平。

　　(根据发行人及可比公司财报数据整理，单位%)

　　进一步分析后可以发现，公司2019~2021年的销售费用当中超过94%都是业务推广费，其中“调研与咨询”以及“学术推广”两项合计已经占去大半。考虑到公司在申报稿当中已经说明了自己的业务推广方式就是以这两方面为主，可比公司也有类似情况，如果这些费用能为公司带来收益，自然未尝不可。

　　(图源：赛克赛斯申报稿，2022年7月版本)

　　不过从利润数据来看，公司2019~2022年的营业利润虽然大致保持增长，但增长幅度却并不明显，而且公司2020年的利润还曾经出现急跌，这与一般印象中科技型企业利润高增长的情况完全相反。以上数据意味着，公司在销售方面虽然下了大力气，但在利润上却并没有体现出来，出现较明显波动，花大力气营销的效果没有足够稳定性。

　　(根据申报稿财务数据整理)

　　总结起来，赛克赛斯虽然毛利率堪比茅台，或不完全是研发和产品优势，为了打开市场需要持续投入大量的营销费用，而对研发投入却逐年下降，在生物医药领域，这样的业务发展模式未来能否持续尚存变数。

　　如果赛克赛斯能够成功过会，投资者在参与可能的申购时，以上因素需要考虑在内。