“第四桶油”间接控股陕天然气逾55% 开启天然气全产业链模式

　　备受瞩目的延长石油整合陕西省天然气股份有限公司（下称“陕天然气”，002267.SZ）一事，最近有了新进展。

　　陕天然气9月20日午间发布公告，陕西省国资委、陕西燃气集团与延长石油签署增资扩股协议，延长石油以资产置入的方式向陕西燃气集团进行增资扩股。本次增资扩股完成后，延长石油将持有陕西燃气集团52.45%股份，成为陕西燃气集团的控股股东。此外，延长石油将通过陕西燃气集团间接控制陕天然气55.36%股份，成为后者的间接控股股东。

【股权结构示意图】

　　有着“第四桶油”之称的延长石油整合陕天然气——这家天然气上游企业通过并购的方式将中间管网、下游资产收入囊中，由此打造天然气产、运、销的全产业链的模式。这一模式，因陕西省为全国仅有的拥有省级天然气上游公司、管网公司、燃气公司的省份，而在全国难以复制。

　　但对于延长石油而言，若后续业务整合顺利，该公司在天然气业务的全产业链模式为其未来的发展增添不少成色。

　　同时，陕天然气也有望降低经营风险。对此，二级市场也给予了较为明显的反映——公告发布后，陕天然气的股价午后迅速拉升。

　　这次天然气上下游企业的整合虽然没有示范效应，却让国内油气市场出现了一家独树一帜的省级油气公司。但需指出的是，这样的整合是发生在延长石油和陕天然气近些年来业务发展陷入瓶颈的背景之下。

　　延长石油体量庞大。该公司此前是国内仅有的四家拥有石油和天然气勘探开发资质的企业（其他三家为“三大油”）。依靠这样的优势，延长石油成为国内除“三大油”之外，拥有年产千万吨级别原油生产能力的“第四桶油”。财务数据进一步显示，截至2019年6月底，延长石油的总资产为3733.02亿元。今年上半年，该公司实现营业收入1517.21亿元，同比增长11.01%；实现净利润8.44亿元，同比增长56.48%。

　　不过，随着外资和民营企业准入限制放开，我国油气体制迎来了“里程碑”式的重大改革。今年7月份，国家发展改革委、商务部发布的《外商投资准入特别管理措施（负面清单）（2019年版）》取消了石油天然气勘探开发限于合资、合作限制，并将于7月30日施行。这意味着，石油天然气上游勘探开发将向外资和民企敞开大门。但这也预示着，延长石油的先发优势将会逐渐减弱。

　　实际上，近些年来，延长石油正在加大油气上游勘探开发力度，具体包括不断扩大天然气探明储量规模、积极启动勘探低投入区、超前探索多矿种勘探等。尤其是天然气业务，该公司“十三五”的目标为，到2020年要实现天然气产量80亿方，产能100亿方。

　　于是，近些年来延长石油加大资金投入。相应地，该公司有息债务方面逐年提升。截至2019年6月底，延长石油总债务为2388.16亿元，短期债务占比超过70%。

　　值得注意的是，在大规模投入的情况下，延长石油整体的盈利能力还有待提高。

　　联合资信在最新出具的延长石油信用公告（2019年9月11日）中指出，延长石油整体盈利能力有所提升，但盈利水平仍较低。这一点从该公司的净资产收益率中可看出：今年上半年，延长石油的这项数据为0.64%，同期A股石油石化板块（中信分类）的净资产收益率为3.30%，低于行业水平。

　　根据延长石油近些年来的战略，天然气业务显然被提升到一个重要的地位。

　　陕西是中国天然气生产大省之一，但区位优势并未成为延长石油在本地售气的优势。因缺乏销售渠道，延长石油的天然气几乎都是液化后销往其他地区，并使得延长石油在外省市还需面临中石油的竞争。在此情况下，延长石油天然气业务发展受制。此次整合陕天然气后，延长石油的天然气业务上下一体，有望打破当前困局。

　　对于陕天然气而言，此次整合更是一大利好。

　　财务数据显示，陕天然气近些年来营收稳步增长，但净利润却上下起伏。今年上半年，陕天然气实现营业收入51.47亿元，同比增长20.12%。但其归母净利润为2.22亿元，同比下滑31.98%。

　　这种增收不增利的原因一方面由管输价格调整造成，另一方面也受缺乏自有气源的影响。与延长石油的整合，显然可以实现上下游捆绑。

　　在明确了增资扩股比例之后，延长石油和陕天然气的整合还需履行陕西省国资委的审批程序，亦涉及中国证监会豁免延长石油的要约收购义务、国家市场监督管理总局反垄断局境内经营者集中申报审查。

　　这一省天然气全产业链模式的正式落地，尚需时日。