休闲服务行业点评：20Q1社服行业承压 “危”中寻“机”龙头优势不减

　　整体情况：社服作为可选消费行业，疫情之下Q1 业绩承压为了保证结论具有代表性，我们筛选23 家社会服务行业重点公司作为样本，其中免税公司1 家、餐饮公司3 家、酒店公司2 家、出境游公司2 家、景区公司14 家以及人力资源公司1 家。社服作为可选消费行业，受疫情冲击较大。营收增速呈现2019Q1 高点下行的趋势，2020Q1 环比下降54.80pct；毛利率从2019Q1 逐渐上升，2019Q4 略有下滑，2020Q1 受到疫情影响，毛利率同比下降76.20pct；期间费用率呈现从2019Q1 开始下降并从2019Q4上升的趋势，2020Q1 受到期间费用率同比上升44.39pct；净利润增速和净利率均呈现从2019Q1 高点下行的趋势，2020Q1 净利润增速环比下降359.75pct，主要系受到疫情影响。

　　免税：疫情激发免税新业态新模式，疫情不改行业长期向好趋势在海南离岛免税政策放宽、北京大兴机场投入使用等背景下，免税行业于2019 年下半年呈现向好趋势，疫情期间业绩大幅下滑，随着疫情逐渐受控，免税行业长期发展趋势向好。

　　餐饮：疫情之下餐企承压加速行业出清，集中度有望提升A 股餐饮行业业绩自2019Q1 呈现下行趋势，而港股餐饮行业营收相对稳定，业绩波动上升。港股包含海底捞、九毛九、呷哺呷哺，数据变化更能反映大众连锁餐饮行业的发展。受疫情影响，人工和租金等刚性成本压缩行业利润空间，2020Q1 业绩大幅下滑。

　　酒店：疫后出行回暖促酒店业复苏，酒店龙头长期成长路径清晰酒店行业营收增速自2019Q1 呈现下行趋势，2020Q1 疫情对行业造成教大程度的负面影响。随着疫情好转，防控管制政策放宽，酒店行业入住率渐渐提高，行业渐渐复苏。从中长期维度看，酒店龙头“整合提量+升级提价+轻资产扩张”成长路径清晰。

　　出境游：突发事件影响下行业承压，调整产品结构瞄准国内游需求2019 年下半年出境游行业受到港台事件影响较大，2020Q1 疫情对行业影响较大，至今暂未恢复，预计今年Q2 与Q3 出境游仍受限制。在境外游有限的大背景下，出境游企业纷纷调整产品结构，大力发展国内游和周边游，顺应居民国内旅游消费需求。

　　景区：门票限价倒逼景区转型，依托稀缺资源打造全域旅游门票限价政策出台等背景下，景区行业营收从2019Q1 呈现下行趋势。疫情之下为避免人员聚集，全国大部分景区景点暂停营业，随着疫情逐渐稳定和全国有序推动复工复产，景区逐渐解封恢复接待游客。但仍需采取预约售票、人员限流、体温检测等防疫手段，五一小长假期间全国各大景区纷纷限流，只能接待最大承载量30%的游客量，2020Q1 营业收入和利润大幅减少。

　　人力资源：赛道红利显著，头部企业成长空间较大国内人力资源行业目前处于发展初期阶段，市场需求旺盛，赛道空间广阔。

　　但和海外成熟市场相比，龙头公司规模体量有较大成长空间，且受合规等因素影响，上市公司标的数量有限。

　　风险提示：旅游市场不景气；疫情恢复不及预期；食品安全质量风险。