家用电器板块：行业集中度高企 龙头独享盛宴

　　事件：家电行业2018中期报告总结

　　投资要点：

　　凭借结构升级与品类创新推动成长

　　按中信行业分类标准划分的家电板块2018年中期营业总收入高达6060亿元，创出历史新高，较上年同期增长14.16%；净利润450亿元，增长18.8%。行业的成长主要来自于产品的大规模结构升级与品类创新。

　　产品表现各异空调一枝独秀

　　上半年家电各产品线表现差异极大，空调一枝独秀，维持较好增长，其它产品特别是大厨电出现下滑。空调业据产业在线数据，上半年厂家出货9070万台，同比增长14.3%，其中内销和出口分别同比增长21.6%、12.4%。

　　盈利能力分化

　　家电行业整体中期毛利率达24.22%，较上年同期微降0.57个百分点。基于原材料上涨的大背景，家电业整体上凭借涨价保持了盈利能力的稳定。就销售净利润率指标看，小家电和白电都在9%以上，而黑电净利率仅2.42%、照明仅3.16%。由于行业竞争格局的差异，在盈利能力上的差距仍将延续。

　　库存异常增加后期趋势堪忧

　　今年中报全行业存货高达1415亿元，较上年同期增加160亿元。其中比较突出的产品如空调库存上半年高达3920万台，处于增长28.3%的高水位，这已经警示了行业下半年乃至明年行业增速陡然下滑的极大可能性。从7月份空调出货内销下滑5.1%、零售下滑31%的增速看，行业未来2年将受高库存的显着不利影响。

　　龙头独享盛宴 行业集中度高企

　　上半年行业集中度进一步集中，三巨头美的、格力、海尔的优势进一步加强，三家巨头的收入占比达到53.5%，净利润占比达到67.8%。

　　投资策略

　　基于行业竞争格局的寡头效应，投资机会来自于寡头的份额与净利润率双提升：基于行业天花板的不断突破，投资机会来自于品质提升与品类创新，如新兴家电中集成灶、洗碗机、吸尘器、按摩椅等销售增长突出的品类。具体投资机会：1)白电业寡头垄断带来的市场溢价机会，推荐美的集团(000333.sz)，格力电器(000651.sz)，青岛海尔(600690.sh)；2)消费升级带来的档次提升机会，推荐小天鹅(000418.sz)、老板电器(002508.sz)、苏泊尔(002032.sz)；3)消费升级带来的新品类导入机会，推荐浙江美大(002677.sz)、【奥佳华(002614)、股吧】(002614.sz)。

　　风险提示

　　房地产失速、国内销售剧烈下滑、国外市场出口遇阻、盈利能力下滑。