2019年钢铁行业投资策略：吹尽黄沙始见金 否极泰来是终途

　　供给侧改革与环保限产红利边际减弱。去产能方面，2018年预计完成十三五1.4亿吨去产能目标，19-20年去产能任务减少，主要集中在河北和江苏，并且实际效果可能因异地搬迁而大打折扣。环保限产方面， 2018-2019采暖季主要城市唐山、邯郸等本次采暖季限产比例有所宽松，叠加高盈利刺激非限产区产能利用率提高，以及全国范围内废钢的使用量增加，预计2018-2019采暖季日均粗钢产量同比增加4%。由于达到超低排放及其他环保标准的企业可免于限产，促使钢厂主动环保升级，2019年各种环保政策的限产效果将进一步降低。

　　需求基建有望改善，地产终将下滑，预计2019年整体需求下降0.7%。地产：1)资金偏紧背景下房企高周转模式：大量拿地后加快新开工，快速达到预售条件，从而快速取得预售回款，预售回款后放缓工程进度节省开支。这一模式造就了当前不断向好的土地购置面积、新开工面积数据 VS 疲弱建安投资、竣工面积数据之间的矛盾。一般建筑工程在开工时大量采购，因此新开工面积对于钢铁短期需求影响较大，当前旺盛的新开工支撑短期钢材需求2)到位资金逐步增长，土地储备充足，新开工短期韧性。18年1-10月，房企到位资金13.56万亿元，同比增长7.7%，增速稳步向上，另外当前房企土地待开发土地面积充足，预计短期的新开工仍然具有韧性。3)销售拖累，拿地放缓，后续新开工或终将向下。如果后续地产政策没有明显放松，叠加2019年棚改货币化安置比例降低，地产销售将继续向下，影响房企资金，进而影响拿地和新开工。基建：补短板、保在建，明年有望回暖。政府持续政策托底，同时资金方面，专项债叠加信贷投放，预计2018-2019年基建投资增速分别为4.4%和9.1%，助力2019基建回暖。预计制造业投资强劲回升，预计明年增速缓慢回落，但仍处高位，将促进工业板材需求。汽车家电由于经济向下叠加地产后周期，下滑明显，将影响消费板材需求。

　　成本端支撑力度较弱。铁矿石供需双升，弱势局面有望改善。由于2019年淡水河谷新项目S11D将达满产状态，产能增加3000万吨，力拓和必和必拓产能利用率均有提升空间，预计2019年四大矿山增产3000-4000万吨，同时预计2019年钢厂环保治理改善后，限产力度将减弱，高炉开工率有望提高，拉动铁矿石需求小幅增长。焦炭限产效果有待观察，预计价格同步于钢价。京津冀、汾渭平原、长三角列入去产能的钢铁企业退出时应一并退出配套的烧结、焦炉、高炉等设备；全面启动炭化室高度4.3 米及以下、运行寿命超过10 年的焦炉淘汰工作，同时焦企盈利丰厚，限产影响有限，环保升级改造或将使限产影响进一步降低。2019年限产效果减弱，废钢成本劣势导致钢厂使用量下滑，预计价格表现疲软。

　　2019投资策略：2019年环保限产的影响减弱，需求面临下滑压力，供需结构弱于2018年，钢价和盈利水平将有所回落，下调2019行业评级为“中性”。年内仍有阶段性机会值得期待，一是春节前若钢价大幅下跌，冬储库存不足，而春节后地产韧性和基建补短板需求超预期，则节后旺季钢价和盈利有望反弹，同时叠加年报高分红，股价或有阶段性超额收益；二是高成本电炉支撑边际成本定价框架，长流程钢厂盈利底部高于市场悲观预期，板块有望启动估值修复行情。推荐有望受益地产和基建需求超预期的区域建材龙头三钢闽光和韶钢松山，分红比例较高且确定的宝钢股份和南钢股份，盈利能力强、研发投入较高、费用率较低的新钢股份。