燃气行业：燃气冬供全景 供需、储运、价格

　　天然气是愈发重要的冬供主体能源，采暖需求持续快速攀升

　　天然气由于清洁、高效、上量快，受到政策扶持，是未来10年内成长最为确定的主体能源品种之一。我国燃气集中供暖合计占比15%，远低于燃煤集中供暖的81%，提升空间巨大。每年冬季燃气需求大增，对供需储运和气改提出持续挑战。

　　我国冬供依赖供需储运多方调控，海外主要依赖储气库与发电调峰

　　国家发改委主导燃气冬供的统筹工作，历年冬供均对供给、储运、需求侧管理提出一系列要求，核心思路是收窄供需缺口，确保民生用气不犯错误。相比之下，海外市场对需求侧的管理较少，而以地下储气库和燃气发电作为主要调峰手段。

　　需求：12月需求最高，需求侧管理扰动极大，1718气荒压制需求

　　燃气供暖季为每年11月至次年3月，其中用气需求最高的是每年12月，且当月燃气用气量与气温的关系最为显着。在供需紧张时段，针对需求的压制措施盛行，加大了需求预测的难度。1718年度气荒期间，冬季需求即出现了明显滑坡。

　　供给：高度依赖进口气，气源筹措和接收站建设是瓶颈

　　我国天然气对外依存度持续攀升，进口LNG贡献主要增量。国产气增供有限，依赖新井投产和老井挖潜；进口管道气增供取决于土库曼康采恩，以及19年底中俄东线通气；进口LNG增供依赖新接收站投运以及存量接收站周转率的上行。

　　储运：新建设施，推进设施公平开放，期待国家管道公司

　　在1718年度“气荒”的过程中，中游设施储运能力欠缺的矛盾较为突出，加剧了气价暴涨暴跌和跨区域套利空间。我国正通过新建管网和地下储气库、加强互联互通、以及拟成立国家管道公司加快设施公平开放，力图优化储运能力。

　　冬季涨价：上游季节性受益，下游顺价形势改善，上下游矛盾已收窄

　　冬供期间，由于供需矛盾突出，往往由上游央企带头涨价限气，并带动LNG现货价格的上涨。上游企业价差整体季节性受益；下游整体受损，但形势伴随顺价推进而改善。下游价差形势最差的年份为首度涨价的16年，而非气荒的17年。

　　投资建议：气量与价差双因素轮动，气量逻辑重要性长期提升

　　冬供期间上下游标的的业绩受到价差和气量两方面的影响。短期而言价差的影响更大，但长期而言，随着供需关系的逐步改善，我们认为气量增速对业绩预期的重要性将持续提升。2019年依次关注新奥能源，天伦燃气，华润燃气，【新天然气(603393)、股吧】，蓝焰控股。

　　风险提示：用气需求、供给、储运改革不达预期，价格暴涨暴跌。