国信证券：新能源车2.0时代 聚焦龙头产业链

　　新能源车：2018或是拐点，新能源车异军突起，一线车企成长更快

　　2018年新能源车与传统车冰火两重天。2018年共销售汽车2803万辆(-2.76%)，其中新能源汽车达126万辆(+62%)，新能源高端车销量占比大幅提升，产品升级趋势明显，特斯拉等高端品牌开始盈利，龙头车企经营好转。

　　新能源车进入2.0时代：从政策驱动变为市场驱动。随着产品日益成熟、电池能量密度提升、消费者接受度上升、非限购城市销量提速及高端车型占比提升，产业进入2.0阶段：产品力是竞争的核心要素，供给创造需求，一线厂商更快成长。

　　动力电池：整体过剩、高端紧缺，优胜劣汰，一线厂商快速扩产

　　需求端看，中长期看动力电池天花板远未到达。2018年新能源车产量约127万辆，对应动力电池需求近60GWh，按照《汽车产业中长期发展规划》目标，2020/2025年新能源汽车销量目标200/700万辆，对应电池需求超110/420GWh。

　　供给端看，结构优化，龙头份额进一步提升。1)产能利用率仅约30%，主要是劣质产能严重过剩，而优质产能不足，后期劣质产能将逐步出局；2)政策提升行业门槛，利好锂电池龙头：政策要求动力电池单体企业年产能力≥8Gwh，2020年形成产销规模在40Gwh以上的国际龙头；3)一线品牌扩张提速，预计2020年一线厂商规划产能将达340GWh，目前仅191GWh，还有149GWh的空间。

　　锂电设备：一线新能源车+动力电池厂+设备商深度绑定，强者恒强

　　1)行业天花板较高，存在较大增长空间：近看按动力电池一线厂商产能规划测算，预计2018-20年锂电池设备市场空间484亿元，按新能源车渗透率/产能利用率等测算，中性预计2018-20锂电池设备市场空间约为469亿元。

　　2)竞争格局好：a)国外率先起步、国内后发居上：涂布机/卷绕机等核心设备国内企业已占据主导地位；b)各环节核心设备供应商集中度高，先导是产业链龙头：前道龙头璞泰来/科恒/赢合、中道龙头先导、后道龙头先导/杭可；

　　3)行业趋势：a、集中度不断提升：设备是决定电池安全性及一致性最核心的要素之一，竞争格局持续向最优秀龙头企业集中，并购加速这一过程：先导+泰坦、赢合+雅康、科恒+浩能；b、最优质设备厂商+一线动力电池厂商+一线新能源车企，优秀企业强强联合，才能在激烈竞争的市场中胜出。

　　投资建议：

　　推荐捆绑优质大客户的设备龙头企业先导智能、赢合科技。

　　风险提示：

　　新技术替代风险；安全事故导致发展低预期；补贴大幅低预期；新能源汽车销量低预期；动力电池企业扩产进度低预期。