食品饮料行业：高端分化 茅台份额继续提升

　　业绩符合预期

　　上半年全部上市白酒公司收入增速6.4%，净利润增速3.9%，与国家统计局公布的白酒行业收入增速趋势一致，符合预期。分季度看，二季度收入和净利润同比持平，增速较一季度回落，但较早完成复苏的茅台、洋河、古井、老白干等在二季度依旧保持较好增长，而调整较晚的五粮液和老窖在高基数下同比下滑。消费回归民酒后淡旺季分明，收入占比较大的高端产品二季度增速回落，也造成二季度增速下降。

　　发展趋势

　　高端分化，茅台份额继续提升。我们估计茅台上半年实际销售情况好于报表口径的10.7%，对比另一高端巨头收入下滑，茅台份额继续提升，格局更加优化。

　　区域扩张提供良性增长，中档酒具有成长潜力。1)洋河省内份额30%，增速将趋缓，但省外收入占比超过36%，将持续贡献增长动力。蓝色经典上半年增速估计在两位数，大单品持续发力。2)古井贡酒上半年省内增速估计20%左右，口子窖36.9%，而迎驾仅1.9%，金种子酒整体收入下滑19%，份额向优势企业集中，龙头企业份额15%依旧具有上升空间。同时，古井贡酒下半年将发力省外市场，也将提供新的增长来源。

　　调整滞后的企业已经企稳。调整较为滞后的白酒企业上半年业绩全面企稳。汾酒二季度收入转正、产品结构改善;泸州老窖上半年收入同比略增，开始进行品牌瘦身，全年业绩将具有高弹性。

　　下半年关注：1)国企改革。老白干酒改制带动业绩持续释放，沱牌舍得二次引入战投进展顺利，高端白酒巨头拟进行员工持股将对行业带来示范效应;2)高端白酒提价。近期白酒龙头试水提价，一批价和终端价短期已经上涨，但在财富效应减弱背景下，提价效果的持续性尚待观察。

　　盈利预测调整

　　公司盈利预测详见个股研究报告。

　　估值与建议

　　自6 月份起白酒板块相对沪深300 估值溢价开始回升，显示白酒板块的防御特性。目前一线白酒估值溢价率20%，回到历史平均水平，但龙头公司的绝对估值仍处于低位，股价过于悲观。推荐洋河股份，贵州茅台。

　　风险

　　行业复苏低于预期。