食品饮料行业：伊利股价前景乐观

　　业务和主题两角度思考投资机会。9 月14 日-9 月18 日，食品饮料(-3.3%)跑输沪深300(-2.9%)，其中基本面向好、估值低的一线白酒(0.6%)领涨食品饮料行业。在经历了市场深度回调之后，食品饮料整体估值中枢也大幅回落，我们认为现阶段可以从两个角度思考投资机会。从业务端来看， 一方面，关注未来业绩成长确定、估值低的白马股，如五粮液、伊利、茅台等，这些品种进入4 季度后可以顺利完成估值切换，另一方面寻找基本面有望持续超预期、未来业绩弹性高的品种，重点推荐安琪酵母，股价从高点至今回落幅度较大，已进入绝佳的配置时点。

　　从主题投资角度，一方面可以关注国企改革概率大或改善空间大的标的，如老白干酒、山西汾酒等，另一方面，进入4 季度业绩真空期后，互联网敀事可能又重新被热炒，关注前期跌幅较大的三全食品。国企改革和互联网相关机会可关注我们团队前两周发布的研究报告。

　　最新投资组合：五粮液(35.6%)、安琪酵母(20.2%)、老白干酒(19.1%)、伊利股份(18.3%)、大北农(6.9%)。中秋旺季至今，茅台动销良好，五粮液则可能受之前大幅涨价影响，表现相对平淡。考虑15 年中秋假短国庆假长特点，接下来一周仍值得期待。我们对高端白酒需求前景和竞争格局乐观，仍强烈建议关注五粮液业务反转机会。我们仍看好老白干酒投资逻辑，即利润率持续大幅回升、国企改革兼并购重组龙头、中档酒持续增长前景佳等多重有利因素迭加，定增事项过会是大概率事件且时间日近，当前股价区间正是加仓良机。

　　伊利做为中国乳品甚至快消品龙头，公司当前估值和成长性组合吸引力明显，我们对公司股价前景乐观。草根调研显示，安琪3Q15 以来营收保持双位数增长，投资逻辑持续发酵，即利润率回升弹性和持续性均好、国际扩张、国企改革和可能资本事项等在16 年之前难变，近期股价回调提供了再次建仓机会。9 月中旬，猪价弱市向下振荡，低于我们预期，但鸡价环比正持续回升，部分区域生猪出栏体重明显下降，考虑8 月母猪存栏环比再降，后市猪价上升仍是大势所趋。生猪及猪饲料行业正快速变革，我们看好大北农极筑产业链中长期竞争优势的能力，互联网改造产业也将逐步落地，其最可能成为猪产业整合赢家，利润增速也将进入快速回升期，利好股价。

　　风险提示：经济增速下滑导致消费增速低于预期，重大食品安全事件。