媒体：净利润增速基本符合预期 荐12股

　　媒体：净利润增速基本符合预期 荐12股 2015-02-08 类别：行业研究 机构：申万宏源 研究员：施妍

　　[摘要]

　　本期投资提示：

　　投资建议及2014年市场表现回顾：1）维持行业“看好”评级，经过14年估值消化后我们认为15年应从三条线选股：A、市场空间广阔，盈利模式清晰的互联网教育领域组合：全通教育+立思辰+拓维信息+中南传媒；B、互联网趋势所向，行业高速增长的精准营销领域组合：华谊嘉信+蓝色光标+省广股份+利欧股份；C、主业稳健且新业务领域实现盈利组合：新文化+华谊兄弟+华录百纳+光线传媒；2）14年以来传媒行业绝对涨幅48%，同期沪深300涨幅45%，超额收益3%，与市场整体表现持平（其中15年以来绝对收益23%，相对收益28%），其中新媒体和传统媒体涨幅相当。

　　截至当前行业估值中枢分别对应14年50倍PE，其中新媒体71倍，传统媒体33倍。

　　投资逻辑：建议按照15年行业增速高低选择子行业：1）营销传播行业增长依然稳健：我们预测14年广告整体市场规模达到5449亿，同比增长7.9%，其中互联网广告达到1565亿，同比增长57%，而电视广告增速仅为2%左右，我们预计15年互联网广告增速依然保持60%左右的增速，电视广告持平；2）网络游戏：2014年网络游戏市场规模首次超过千亿门槛导到1108亿，同比增长24%，高速的增长动力主要来自于移动端游戏，2014年移动端游戏市场规模到265亿首次超过网页游戏，同比增幅为78%，我们预计15年移动端游戏市场增速为50%-60%；3）电影行业：14年电影票房293亿，同比增长,35%，其中国产票房161亿，同比增长26%（13年增长54%），我们预计15年国产电影票房增速30-40%，电影相关上市公司有望走出电影板块业绩低谷；4）电视剧行业：我们预测14年电视剧行业市场规模（含网络版权）130亿左右，同比增长20%，增速主要来自于新媒体板块，而传统面向电视台的电视剧销售由于“一剧两星”的政策遇到一定困难，华策影视、华录百纳，新文化电视剧业务均有一定程度影响，我们预计15年电视剧行业收入增速维持20%左右，电视剧相关上市公司均已在新媒体方向进行布局同时积极横向纵向延伸产业链，15年业绩有望好转；5）互联网教育：我们预计2014年互联网教育市场规模达到1000亿，同比增长19%，其中K12和职业教育成为市场增长的主要动力，我们预计15年在线教育增速20%左右；6）传统行业：主业增速依然受压，继续向新媒体转型。

　　传统开启并购浪潮，传统媒体与新媒体增速差距缩小。1）我们在业绩前瞻中覆盖的公司预计2014年实现130亿元净利润，同比增长32%；2）按照细分行业划分，传统媒体与新媒体增速表现各异：a)新媒体（营销服务增速53%/互联网增速37%/影视动漫增速35%）增长相对强劲，预计14年利润总额60亿，同比增长38%，相比前三季度增速（30%）有所增长，主要原因在于蓝色光标、掌趣科技、东方财富等公司业绩大幅增长；b）传统媒体预计实现净利润总额50亿元，同比增长27%，相比前三季度增速（33%）尚有所下滑；3）新媒体行业估值中枢目前对应14年71倍PE、传统媒体对应34倍PE，考虑到较高的业绩增速及行业整合预期，新媒体行业估值水平仍在相对合理的区间（如华谊嘉信14年PE78倍，而若考虑备考则PE降至45倍，考虑好耶的整合预期后估值水平有望降至40倍以下）。