日常消费品：盈利拐点值得期待~ABI购并SAB之中国影响
摘要：
日常消费品：盈利拐点值得期待~ABI购并SAB之中国影响 2015-10-30 类别：行业研究 机构：中金公司 研究员：袁霏阳
[摘要]
投资建议ABI购并SAB使得华润透过SAB所持股权寻求与ABI于中国区战略联手成为可能，事实果真如此的话，中国啤酒整合渐入佳境（前五大累计销量集中度80%，竞争格局上CRE/ABI联手市占率40%，为其余三强之和），盈利拐点值得期待。个股层面，我们相对更看好CRE盈利增长前景，并密切关注联手可能会给青啤、燕啤等其余诸强带来的正反两方面影响以及相应的投资机会与风险。
理由CRE与ABI或将联手：CRE或与ABI在中国市场结盟以寻求更多区域垄断市场，并通过降低垄断市场上的竞争性投入提高彼此盈利能力，这符合双方利益。从中国啤酒市场整合现状来看，如果两家联手将至少可以新增或夯实以下重量级垄断市场：黑龙江、吉林、辽宁、江苏、浙江、广东和湖北，上述七省累计占到中国啤酒销量35%。
后续影响错综复杂，但整合提速大势所趋：CRE与ABI一旦联手将合计占有近40%中国市场份额，为五强中其余三强之和，对CRE和ABI有利，但会给其余三强（青啤、燕啤、嘉士伯）带来更大竞争压力，并触发其余三强间合作可能，从而进一步减少整合不确定因素，推动啤酒行业盈利能力回升。当然我们并不排除其余三强为生存而做出非理性竞争举动的可能，只是推动中国啤酒整合加速与盈利能力回升的大趋势不可逆。
啤酒整合提速，盈利拐点可期：受强强联手可迅速改变竞争焦灼格局的影响，中国啤酒业盈利能力或出现短时快速回升，但在更长时间内仍将继续遵循温和上扬轨迹。盈利能力迎来短期拐点的催化剂主要来自更多区域垄断市场带来竞争性投入的减少，而支撑行业利润率长期缓慢回升的动力则来自啤酒价格持续上扬以及企业成本管控和开工率提高等多重努力下的毛利率止跌回升。
盈利预测与估值当前，全球啤酒巨头大多交易在8~12倍EV/EBITDA区间，国内青岛、燕京啤酒也是如此。仅个别企业凭借卓越盈利能力与良好增长前景，其EV/EBITDA估值被交易至15倍（如百威）。
风险恶性竞争或政府干预下的非理性竞争乃影响中国啤酒市场快速整合的绊脚石。
