公用事业：成长性为基石 荐6股

　　公用事业：成长性为基石 荐6股 2015-12-23 类别：行业研究 机构：中金公司 研究员：汤砚卿

　　[摘要]

　　投资建议1）老牌龙头：估值稳定在低位，未来主要赚EPS增长的钱。A股推荐碧水源、清新环境；H股推荐中滔环保、北控水务集团。

　　2）新一代成长先锋：挑选高景气子行业里的中小型个股，业绩高增长更持续。推荐高能环境，关注博世科、环能科技、巴安水务。

　　3）拐点型黑马：关注两类公司，一是传统行业企业转型环保，如上风高科、东方园林、润邦股份；二是基本面面临转折、存在市场预期差的个股，如迪森股份。

　　理由基本面：2016年板块成长性稳健。1）内生：2016年利润增长态势持续，景气度提升的子行业有烟气、土壤、监测。2）外延：

　　2012~15年，环保并购案例分别为1、2、10、30起，热度逐年提升，预计2016年延续（全国环保企业上万家，融资是持续成长的前提，IPO进展缓慢只能寻求并购；经济转型，上市公司为保增长，收购环保公司是较好选择）。按“收购价格/次年净利润”计算，2012~15年，环保并购P/E倍数平均在8、9、10、9；目前环保上市公司2016年P/E平均在35~40倍，并购可增厚上市公司EPS。

　　估值：环保A股P/E约为香港、海外环保股的2倍；随利润规模增长，未来估值弹性或下行。1）估值水平。截至2015年12月18日，A股、H股、海外环保公司的2015年P/E分别为49、20、23倍。2）估值弹性。2014年，A股、H股、海外环保公司的平均利润规模分别为3、8、30亿元人民币；对比各个市场的环保龙头公司，可以发现A股的估值弹性最大、H股次之、海外最小，与整体利润规模的排序恰恰相反。

　　盈利预测与估值碧水源：预计2015/16EPS1.17/1.82元，目标价对应P/E50/32倍；高能环境：预计2015/16年EPS0.96/1.57元，目标价对应P/E为83/51倍；中滔环保：预计2015/16年EPS0.10/0.14港元，目标价对应P/E为34/24倍；北控水务集团：预计2015/16年EPS0.28/0.35港元，目标价对应P/E为33/26倍。

　　风险政策出台不确定性；回款风险；订单不确定性；系统性风险。