公用事业：起跑线上的投资机会 荐4股
摘要：
公用事业：起跑线上的投资机会 荐4股 2016-01-25 类别：行业研究 机构：申万宏源 研究员：孟烨勇 王丝语 项雯倩
[摘要]
本期投资提示：
入园率提升+二胎政策放开，学前教育需求扩容。广义的学前教育是指0~6周岁的儿童实施的保育和教育，0-3岁为早教，3-6岁则是幼儿园阶段。2014年我国在园幼儿数4050万人，毛入园率达到71%（教育部制定2016年入园率目标为75%）。同时国家全面放开“二孩”政策，预计2016年到2020年，将存在高达1100万幼儿的新增需求。
公办园数量供不应求，民办园质量参差不齐，为行业痛点。从幼儿园数量上看，2014年民办幼儿园为13.93万所，占比68%；教育部门办园5.07万所，占比25%；集体和其他办园1.47万所，占比7%。从人数上看，2014年公办园在园人数为1575万，占比为39%；民办园在园人数2125万，占比52%；集体或其他园人数约350万，占比9%。可见公立园总体供给不足，资源相对紧张；民办园数量占优，但质量参差不齐，为家长择园增加难度。
2020年幼儿园市场规模接近五千亿，民办将占据半壁江山。我们预测2015-2020年在园人数将从4180万增长至5244万。客单价差别较大，东部地区平均约13500元/年，中西部平均约6000元/年，一线城市不乏客单价10万以上的国际幼儿园。结合东西分布，假设客单价约9000元/年，单价年均涨幅6%，入园率维持75%，测算得出2020年整体幼儿园市场规模接近5000亿。国家将对公办园加大投入，实现公办幼儿园就读人数占比达到50%的目标；民办园仍将占据半壁江山，达到2500亿的市场规模。
市场集中度极低，未来将呈现普惠园、高端园哑铃状分布。公立幼儿园均为单体分布，一般不设立连锁品牌。民办方面，拥有幼儿园所数量最多的前五家民办教育机构分别为红缨、红黄蓝、北京博苑、大地、大风车，总计2639家，CR（5）仅为1.26%。教育经费加大投入，建设普惠园满足基本需求；民办园提高质量，提升品牌，国际接轨，为市场提供多元化选择，市场将形成普惠园和高端园两极分化格局。
法律破冰打通资产证券化道路，龙头公司借力资本整合产业链。幼儿园隶属于非营利性教育机构，教育法修法在即，民办幼儿园有望转为盈利性公司，为资产证券化铺平道路。幼教行业上游领域主要有管理咨询、师资培训、幼教用品研发、软件平台建设等核心领域，中游则为实体幼儿园，下游则为对接家长和家庭端2C的产品和服务，互联网、VR、AR也将在产品中得以应用。龙头率先登陆资本市场，未来可借力资本并购扩张，纵横双向整合将成产业新趋势。
2015年是A股幼教行业爆发元年，幼教产业有望爆发。我们认为在教育民办法破冰的大背景下，拥有线下实体幼儿园的企业更容易胜出。此外，幼教品牌、管理层执行力亦是重要参考指标。我们依次推荐：秀强股份（收购全人教育进军幼教，管理层执行力强）、威创股份（收购红缨教育+金色摇篮，定增25亿打造幼教平台化）。关注时代出版（幼教产品综合型平台+自建幼儿园/亲子中心）、和晶科技（增资智慧树）。
