交通运输：三季报业绩有望边际改善

　　快递：Q3快递量预计同增28.3%，三季报业绩有望边际改善据国家邮政局数据：9月快递业务量预计完成56.9亿件，同增27%，相当于2012年全年业务量；快递业务收入预计完成662亿元，同比增长24.6%。

　　按该预计，2019Q3单季快递量为162.4亿元，同比增长28.3%（Q1：

　　22.5%；Q2：28.4%），高于2018年同期的25.6%（18Q1：30.7%；18Q2：

　　25.0%）；Q3单季快递收入为1887.2亿元，同比增长25.7%（Q1：21.4%；Q2：25.8%），高于2018年同期的20.7%（18Q1：29.1%；18Q2:23.1%）。

　　公司层面，韵达、圆通、申通、顺丰7-8月快递量分别同增51%、45%、54%、26%，较Q2增速分别提4pcts、13pcts、5pcts、15pcts，四家快递公司的价格降幅均较Q2有所扩大，但扩大幅度仍有明显差异，价格已经不是影响快递公司获客能力的唯一要素，考虑到快递公司在网络、服务、时效等多方面仍存在差距，龙头的业绩分化仍将持续。

　　伴随18Q4-19Q1的产能优化投入在19Q3的全部释放，快递公司的成本端有望实现加速优化，三季报业绩有望迎来边际改善。前期卡位较好的韵达和中通已经在成本和现金流上展现出明显的优势，Q3业绩将继续保持稳健增长；圆通、顺丰在成本管控上改善明显，且Q3业务增速回升较大，Q3业绩增速或将显着修复。重点推荐：业务增速回升、估值较低的圆通速递，成本优势突出的韵达股份；重点关注：成本管控效果显着的顺丰控股。

　　取消高速省站工作持续推进，年底有望顺利完成ETC推广目标9月24日，国新办《交通强国建设纲要》新闻发布会上数据显示，截至2019年9月18日，全国ETC用户累计已经达到了1.3051亿人，完成总发行任务的68.39%。目前，ETC门架的建设开工率达到了98.1%，ETC车道的开工率达到了81.4%，高速公路入口称重检测系统开工率达到79.9%。取消高速省站源于物流降本增效的政策目标统筹，同时也符合交通强国“构建安全、便捷、高效、绿色经济的现代化综合交通体系”的建设理念。

　　若仅考虑ETC推广收费优惠及设施改造带来的折旧成本，我们估算主要上市路企2019年归母净利润所受影响约在0.9%~2.6%，2020年影响约为4.2%~13.8%。实际情况还需综合考虑通行效率提升对车流量的潜在诱增、收费标准调整以及ETC按实际里程收费的影响。

　　航空：19H1汇兑扰动盈利表现，静观其变择机而动弱需求与汇率的冲击成为上半年航空股股价大幅回调的主因。19H1需求呈现顺周期走弱，国航、南航、东航、春秋、吉祥客公里收益水平分别同比变化-1.29%、-1.58%、-1.35%、+0.55%、+2.2%。19H1人民币兑美元贬值0.29%，幅度较18H1的1.24%收窄，但因敏感性提升，三大航汇兑损失绝对额仍然不小。展望下半年，7月1日起，民航建设基金减半将开始落地，航司成本压力将得到显着缓解；其次，伴随经济下行压力显现，国内逆周期调节政策进一步加码，整体需求有望逐步改善；目前航空板块PB估值都已位于历史底部区域，伴随负面因素逐步改善，航空板块投资价值逐步提升。

　　建议关注：南方航空（A股）、中国南方航空股份（H股）、吉祥航空。

　　风险提示宏观经济下行超预期；“公转铁”推进及基建不及预期；极端天气造成航班执行率大幅低于预期；电商增速大幅下滑、人力成本快速攀升等。