华金证券：制造业PMI回升强于季节性 11月经济或回暖

　　事件：2019年11月中国制造业PMI50.2，前值49.3，预期49.5，非制造业PMI54.4,前值52.8，预期53.1。

　　点评：1、11月PMI分项中，生产、新订单、新出口订单、采购量、进口、原材料库存、供货商配送时间和生产经营活动预期均较上月上升，产成品库存、出厂价格和主要原材料购进价格环比上月回落，在手订单和从业人员景气度与上月持平，经济景气度回升明显。

　　制造业PMI上升强于季节性。由于PMI一般比较的是环比变化，因10月国庆长假的影响，11月工作天数为21天，高于10月的19天，景气度一般较10月高。

　　从过去5年的平均数据看，11月PMI较10月高0.2个百分点，本月PMI较10月攀升0.9个百分点，强于季节性。从高频数据看，11月六大发电集团日均耗煤量环比多增5.43%，同比多增16.33%。

　　2、11月企业主要原材料购进价格PMI较前值下降1.4个百分点，出厂价格PMI较前值下降0.7个百分点。11月原材料购进价格PMI和出厂价格PMI之差为1.7,前值为2.4，连续2个月走阔后大幅收窄，利好中、小型企业盈利。从PPI同比的走势判断，年底PPI同比因翘尾因素快速提升或加速，整体企业盈利大概率年底企稳反弹，财新PMI近期提升明显和BCI反弹均指向中小企业经营情况近期好转。

　　数据显示，11月大、中、小型企业PMI分别为50.9、49.5和49.4，中、小型企业景气度连续15个月和14个月位于枯荣线下方，11月大型企业、中型企业和小型企业景气度环比上升1.0、0.5和1.5个百分点。就企业以所有制分类的景气度分项看，大型企业各分项景气度中生产、新订单、进口、新出口订单、原材料库存和生产经营活动预期均环比上升；中型企业生产、新出口订单、原材料库存和生产经营活动预期景气度环比上月上升，新订单环比下降，小型企业生产、进口、新出口订单和生产经营活动预期景气度较上月环比回升，原材料库存环比上月下降。

　　3、内需和外需边际较大幅度转强，内需有转好基础，外需仍有下行压力。11月新订单PMI51.3，较前值上升1.7个百分点点，为今年5月以来最高值，国家多次会议强调扩内需，促消费的政策不断出台，内需有改善基础，我们预计，年底PPI同比大概率上升有利于企业盈利增速反弹，叠加年底名义GDP增速可能反弹或使内需有所回暖。新出口订单PMI48.8，较前值上升1.8个百分点，12月中旬美国拟对中国1160亿美元商品加征15%关税，如果不能延后或取消，将对企业出口信心造成负面影响，近期全球经济景气度反弹但持续性存疑，我国外需仍有下行压力。