申万宏源：进出口数据左右互搏 出口趋势恶化了吗
摘要： 本期投资提示：11月出口不及预期，但进口大幅改善，出口结构也并不差。进出口数据左右互搏之下，我们预计未来出口形势仍将小幅改善。11月出口（美元计价）同比-1.1%，较上月回落0.2个百分点，大幅低于我
本期投资提示：
11月出口不及预期，但进口大幅改善，出口结构也并不差。进出口数据左右互搏之下，我们预计未来出口形势仍将小幅改善。11月出口（美元计价）同比-1.1%，较上月回落0.2个百分点，大幅低于我们预期的2%。但进口（美元计价）同比0.3%，较10月大幅回升达6.8个百分点，又显着高于我们预测的-2.0%。我们的进出口预测均处于市场较为乐观的区域，这样的数据结构非常值得关注。
出口：低于预期主因对美出口受挫，但对非美出口延续改善趋势。11月，对美出口（-23%）较10月降幅扩大6.8个百分点，显示第四批9月加征商品的拖累，同时原计划12月加征商品的抢出口效应不显着。但与此同时，对非美地区出口增速进一步回升至4.5%，较10月上行1.5个百分点。其中，对东盟（18%）高位上行，对日本（-7.8%）、中国香港（-15.5%）低位企稳，对欧盟（-3.8%）、韩国（0.5%）则单月有所回落。
出口商品结构：主要出口商品跌幅收窄，集成电路、成品油改善显着，与总出口增速方向相反。从出口商品结构看，海关快报公布的主要资本品/中间品增速（-0.2%）较10月改善0.6个百分点，主因集成电路（24.7%）、成品油（38.4%）出口增速大幅回升。主要消费品出口同比（-4.5%）降幅亦收窄1.5个百分点，除错峰导致手机及相关零件出口（-5.7%）降幅收窄外，服装（-4.9%）、鞋类（5.3%）增速均有回升。我们猜测11月出口的拖累可能并不来自主要商品，而是其他商品的暂时性影响，需后续更完整数据的验证。
集成电路进口大幅反弹，后续加工贸易出口不差。大宗进口数量方面，大豆（53.9%）大幅反弹64.6个百分点，一方面我国扩大自美进口大豆，另一方面近期猪肉价格处于高位，养殖积极性提升；而原油（6.7%）增速小幅回落，铁矿石（5.1%）较为稳定，未锻压铜及铜材（5.0%）延续近月回升。此外，集成电路进口数量（33.7%）进一步走高，进口金额增速转为大幅正增17.5%，回升幅度达到24.7个百分点，或显示加工贸易出口环境有所回暖。
回升,改善
