中泰证券：数据短期扰动 经济难言企稳

　　投资要点1、工业生产超预期：基数效应与短期波动。11月工业增加值同比回升至6.2%。主要工业品中，钢铁、水泥、玻璃等产量明显回升，发电量增速持平。

　　多数行业呈现回暖，在目前公布的17个工业行业中，仅3个行业增速回落，非金属矿物、黑色冶炼加工增速明显回升，汽车生产继续改善，电气、电子制造维持高增长。11月全国服务业生产指数同比增长6.8%，比上月也回升了0.2个百分点。工业生产短期回升，有一定的基数效应，且结合其他数据来看，工企利润持续负增，近期发电耗煤也在趋弱，生产走强恐难持续。

　　2、基建、制造偏弱，地产仍有韧性。11月固定资产投资累计同比增长5.2%，增速和前10个月持平，基建和制造业仍是主要拖累。其中，基建投资（不含电力）增长4.0%，继续回落0.2个百分点。地方债务压力和减税降费，对基建资金形成了一定的挤压；尽管专项债额度提前下放，但如果到明年春节后才能发行专项债，中间存在空档期，这也是短期基建投资难以回升的一大原因。制造业投资低位波动，同比增长2.5%，回落0.1个百分点。企业盈利未改善，制造业投资短期也很难回暖。房地产开发投资小幅回落至10.2%，销售面积增速0.2%，维持小幅正增长。地产投资和销售仍有韧性，一方面来自大小城市错位的调控，另一方面是需求端存在“追涨杀跌”的惯性。当前仍有较多开发商年度销售目标未达成，“以价换量”的策略仍会继续，销售预计仍有支撑。但往前看，地产周期回落方向未变。

　　3、“双十一”效应拉动，名义零售回暖。11月社零总额名义和限额以上同比增速分别为8.0%和4.4%，较上月均有回升，零售回暖存在一定的“双十一”效应，但扣除价格以后的社消零售实际增速仅为4.9%，持平上月，消费数据也并没有很超预期。从限额以上类别来看，必需品消费增长仍较为强劲，饮料和日用品增速仍旧亮眼，同比分别增长13.0%和17.5%，可能存在一定的囤货现象。多数可选品消费也在高增，化妆品、文化办公用品、服装、家电家具增速都在回升，部分反映了电商优惠刺激下的短期回暖，但需求透支后，未来的持续性是存疑的。往前看，地产大周期下行，决定了居民收入和财富增速都放缓，未来消费增速也会向下回落。