广发证券：年末财政数据暂时平淡

　　报告摘要：

　　11月财政收入累计增速持平，单月增速低于上月。一是非税收入基数抬升；二是税收收入在低基数下仍然增速下降，略低于预期。

　　11月一般公共预算收入增速较上月小幅回落4个百分点至4.5%。一是税收收入增速在低基数背景下仍较上月有所回落，不及预期，绝对规模亦低于历史同期平均水平；二是非税收入增速受基数抬升影响，增速中枢整体下移。具体来看，11月税收增速回落6.4个百分点至1.7%；非税增速小幅回升3.3个百分点至13%，但仍明显较前期40%-56%增速明显放缓。

　　从收入进度来看，11月收入进度情况与去年同期基本持平，但全年1-11月收入进度较去年同期放缓1个百分点，主要受二季度拖累所致。这意味着若2019年全年公共财政总收入要达年初预算水平，需调用更多规模的存量结转结余与调入资金。

　　税收收入的下拉力主要为增值税；而企业所得税、国内消费税边际贡献也均较前期转弱；除减税影响外，8-10月偏弱的经济估计存在一定滞后影响。

　　从几大主要税种来看，11月税收收入增速偏低的主要因素有：第一，占税收比重约三分之一的国内增值税降幅扩大3.8个百分点至-9.7%，拉低全国公共财政收入增幅3.6个百分点；第二，企业所得税增幅下降15.9个百分点至13.9%、国内消费税增幅下降48.5个百分点至60.9%、地产相关税种增幅均有所下滑，因此本月合计占税收收入比重约为45%的相关税种收入边际贡献较上月转弱。仅个人所得税、进口环节税、关税增速有所回升，但这些主要受低基数因素影响，参考意义较小。

　　除减税降费效应仍在的因素外，前期经济表现偏弱对税收收入应也存在一定滞后影响。

　　受收入端约束，公共财政支出增速处于回落区间，基建类支出继续下行，仅环保类支出保持相对较高增速。

　　11月一般公共预算支出增速降幅较前期进一步扩大至-3.4%（前值-0.5%），主要下拉力为基建类支出（-11.6%，前值-11.6%），其中城乡社区-27.9%（前值-57.2%），农林水事务3.2%（前值-6.5%），交通运输-9.8%（前值-0.1%），仅环保支出仍保持相对较高增速6.1%（前值28%）1。

　　从支出进度来看，可比口径下11月财政支出进度较去年同期小幅放缓，更不及历史同期水平，但1-11月支出进度较去年同期加快约1个百分点（1-10月加快约2个百分点），主要原因在于年内财政支出节奏前倾显着，社会保障和就业支出分项增速上行主要受低基数影响，参考意义较小。