从库存数据看有色金属走势分化

　　美联储9月份议息会议落幕后，新一轮加息逐步落地，海外宏观市场市场进入短暂“真空期”。随后的一个月时间之内，有色金属概念更多收到供需基本面因素的影响而出现一定的走势分化。通过表1能够看出，这种分化一是体现在品种间的涨跌幅度，二是统一品种内外盘的涨跌幅度。下面我们通过国内外交易所库存数据来进行分析和梳理。

　　一、铜：库存开始低位回升

　　从图1可以看出，9月中旬以来，国内外交易所铜库存都出现了一轮累库，并且库存是从年内低位水平开始回升，因此库存压力不大。另外，国内库存已经超过去年同期水平，而国外库存尚未达到去年同期水平，且有再度下滑的迹象，因此国外库存压力整体要弱于国内，外强内弱的局面或将继续延续一段时间。

　　二、铝：库存延续绝对低位

　　从图2可以看出，今年的大部分时间内，国内外铝库存都处于近几年的历史低位水平，尤其是国外库存更为明显。10月份以来，国内铝库存变化不大，国外库存则出现明显的累库迹象且速度较快。因此从库存变化趋势来看，内盘铝价或将强于外盘。

　　三、锌：内盘累库外盘降库

　　从图3可以看出，今年国内锌库存是先增后减，目前降至年内低位后又开始出现增加。今年国外锌库存是一路下滑且目前降至近几年同期低位。因此，国内外锌库存的变化趋势差异使得外盘价格走势要强于内盘。

　　四、铅：内盘高位外盘低位

　　从图4可以看出，去年以来，国内铅库存一直处于历史高位水平，尽管今年库存出现一定程度下滑，但绝对水平还是要高于2021年以前的水平。国外铅库存则刚好相反，今年一直持稳于历史低位水平，且去库进程还没有结束的迹象。因此，国内外库存水平差异巨大，内外盘价格波动差异性也非常明显。

　　五、镍：库存波动幅度不大

　　从图5可以看出，一方面，国内外镍库存今年一直处于年内低位；另一方面，国内外库存今年整体变化幅度不大。因此，库存因素对镍价波动的影响也较为有限。

　　六、锡：国外累库压力明显

　　从图6可以看出，今年国内锡整体呈现一个区间波动，短期来看，9月中旬以来处于一小轮的累库，且库存小幅高于去年同期水平。国外锡库存今年整体是一个累库周期，目前库存远远高于去年同期水平，库存压力非常明显。因此外盘锡价承压非常明显。

　　最后，通过库存数据来展望一下有色冶炼加工概念间的对冲机会：目前铜、铝的国内外库存都处于相对低位，可以优先考虑作为多头配置品种；而锡的累库周期最为明显，可以作为空头配置品种。另外，铅、锌的内外库存走势差异较大，关注各自的内外盘的套利机会。镍的库存指标的参考意义则较为有限，除非出现明显的持续累库。