森泰英格：刀具调价致毛利率下滑 钢材价格上涨盈利能力或将承

　　上交所已于11月3日受理森泰英格（成都）数控刀具股份有限公司（以下简称“森泰英格”或“公司”）的科创板IPO申请。 　　2020年上半年，森泰英格实现营收8260.88万元，同比增长14.97%；实现归母净利润1612.99万元，同比35.82%；综合毛利率为46.75%，同比下降2.72个百分点；净利率为19.53%，同比增长3个百分点。

　　根据中钢协数据，钢材综合价格指数在2020年4月份触及年内低点。截至2020年9月，钢材综合价格指数为105.99点，较4月低点上涨9.7%；金属镍现货价格为114.1元/千克，较3月份最低点上涨23.55%。如果钢材价格及合金钢中金属元素价格后续上涨，森泰英格原材料采购成本亦将上行，公司的盈利能力或将承压。

　　营收、利润规模较小 应收账款期后回款比例大幅降低 　　森泰英格从事于高端数控刀具及精密夹具的研发、生产和销售，其主营产品包括工具系统及附件、可转位刀具、刀片、超硬刀具、合金刀具、液压夹具和机械夹具等。

　　公司控股股东为夏永奎，实际控制人为夏永奎和刘敏夫妇二人。截至招股书签署之日，二人直接持有森泰英格31.35%的股份，通过英格咨询及森泰咨询间接持有森泰英格19.04%的股份，两人合计拥有公司50.39%的表决权。

　　2020年上半年，森泰英格实现营收8260.88万元，同比增长14.97%；实现归母净利润1612.99万元，同比35.82%。

　　图1：2016H1-2020H1森泰英格营收与归母净利润

　　今年上半年，国内同行业可比公司厦门金鹭（财务数据来自母公司厦门钨业(行情600549,诊股)）、欧科亿(行情688308,诊股)、【恒锋工具(300488)、股吧】(行情300488,诊股)、和华锐工具和沃尔德(行情688028,诊股)分别实现营收143968.87万元、30822.94万元、15115.45万元、13722.78万元、10610.05万元；分别实现归母净利润19447.91万元、4792.83万元、3803.32万元、3448.6万元和2682.1万元。森泰英格营收、利润规模相对国内同行业可比公司相对较小，在抵御市场风险能力方面可能偏弱。

　　图2：2020H1国内同行业可比公司营收、利润情况

　　2017年-2020年上半年，随着公司营收规模不断扩大，其应收账款余额占当期营收的比例也逐年增加。2020年上半年，森泰英格应收账款期后一年回款比例为72.64%，较2019年年末下降了14.74个百分点，呈现出持续下降态势，或将使公司面临应收账款大幅减值的风险。

　　主要产品产能利用率较低 　　根据公司招股书数据，本次森泰英格申请上市拟募资约3.2亿元，其中2.8亿元将用于高端数控刀具及精密夹具扩产升级改造项目，0.4亿元将用于研发中心升级项目。

　　按照公司产品营收构成来看。报告期内，森泰英格工具系统及附件、切削刀具和精密夹具实现营收占总营收的比例分别为31.99%、54.01%和13.99%。其中切削刀具中，可转位刀具、刀片、超硬刀具和合金刀具实现营收占总营收的比例分别为23.43%、18.2%、8.7%和3.68%。

　　2017年-2020年上半年，切削刀具为公司贡献营收均超五成以上，但其产能利用率均低于工具系统和精密夹具。

　　图3：2017-2020H1森泰英格各产品产能利用率

　　可转位刀具产品结构变化和超硬刀具调价致毛利率下滑 　　2020年上半年，森泰英格综合毛利率为46.75%，同比下降2.72个百分点，主要是因为报告期内，公司可转位刀具细分产品结构变化和超硬刀具调价的影响；净利率为19.53%，同比增长3个百分点，可能是因为其费用管控能力较强。

　　2020年1-6月，森泰英格可转位刀具占营收比例为29.49%，较2019年年末下降4.86个百分点。同期，公司超硬刀具产品平均单位售价2274.13元/件，较2019年年末下降6.62个百分点；平均单位成本1250.92元/件，较2019年年末上涨12.07个百分点。

　　图4：2017-2020H1森泰英格各产品毛利率走势

　　上半年，公司期间费用率为22.12%，较2019年下降8.19个百分点；销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为5.09%、8.59%、6.95%和1.49%，较2019年年末分别下降4.55个百分点、2.3个百分点、0.69个百分点和0.66个百分点。

　　图5：2017-2020H1森泰英格期间费用率

　　原材料价格上涨 盈利能力或将承压 　　公司生产经营所用主要原材料为钢材、硬质合金及超硬材料，产品所用钢材主要为合金钢，合金钢是在碳素钢基础上添加一种或多种合金元素如铬、镍、钼、钨、钒等来提高材料使用性能和工艺性能的一种钢材。

　　2020年1-6月，公司钢材采购金额占总采购金额比例出现大幅度下滑，可能是因为钢材采购单价下滑所致。上半年，公司采购钢材单价为8.79元/公斤，较2019年末下降10.8个百分点。

　　根据中钢协数据，钢材综合价格指数在2020年4月份触及年内低点。截至2020年9月，钢材综合价格指数为105.99点，较4月低点上涨9.7%。

　　图6：2019年-2020年9月30日钢材综合价格指数（CSPI）

　　金属镍自今年二季度份开始，现货价格震荡上行。截至2020年9月，金属镍现货价格为114.1元/千克，较3月份最低点上涨23.55%。而合金钢中其他金属元素铬、钼、钨、钒现货价格依旧保持平稳。

　　图7：2020年年初-9月30日金属镍现货价格

　　如果钢材价格及合金钢中金属元素价格后续上涨，森泰英格原材料采购成本亦将上行，叠加不断上涨的人工费用，公司的盈利能力或将承压。