中泰证券：首予四方光电(688665.SH)“增持”评级 气体传感器市场空间稳步增长

　　【中泰证券(600918)、股吧】发布研究报告，预计四方光电(688665.SH)2021-23年营收分别为5.35/7.76/10.33亿元；分别同比+73.68%/+45.14%/+33.05%；归母净利润分别为1.63/2.4/3.27亿元，分别同比+92.95%/+47.34%/+36.06%；EPS分别为2.33/3.43/4.67元；按照2021年7月12日股价对应PE分别为49/33/24倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

　　中泰证券主要观点如下：

　　国内领先的气体传感技术专家，业绩保持高速增长

　　(1)公司是国内领先的气体传感技术专家。已经形成较为完备的气体传感核心技术平台，产品主要分为气体传感器和气体分析仪器两大系列，2020年营收占比分别为77%和20%。

　　(2)公司业绩保持高速增长。得益于居民对空气品质的要求逐步提升和新冠肺炎带来的健康产品需求增加，2020年公司实现营收3.08亿元，同比增长32.00%；归母净利润为8447.47万元，同比增长30.06%。2021年一季度公司营收1.05亿元，同比增长304.58%；归母净利润为3289.66万元，同比增长8037.61%。

　　(3)公司盈利水平高。2020年整体毛利率、净利率分别为47.16%、27.35%，2021年一季度分别为50.86%、31.70%。通过提高关键零部件自制率等方式，公司盈利能力有望稳中有升。

　　(4)公司股权结构稳定，员工股权激励充分。实际控制人熊友辉及董宇合计持有53.00%股权；核心员工合计持有6.48%股权。

　　气体传感器市场空间稳步增长，国产替代进程有望加快

　　(1)传感器行业发展前景广阔。根据前瞻产业研究院，2019年全球传感器市场规模达2265亿美元，同比增长10.00%；2019年我国传感器市场规模为1657亿元，同比增长12.57%；预计到2022年我国传感器市场规模将达到2327亿元。

　　(2)气体传感器下游应用广阔，2020年我国市场规模超600亿元。气体传感器下游应用领域包括智能家居、汽车电子、消费电子、医疗、工业过程、环境监测等行业。

　　根据公司公告，2020年我国气体传感器市场规模超600亿元。

　　(3)国际知名企业占据气体传感器行业主导地位，国产替代持续推进。目前，国内外气体传感器高端市场中，城市技术、盛思锐等企业市占率较高，国内企业市占率较低。

　　近年来，以公司为代表的国产企业在激光粉尘传感器和CO2传感器领域逐渐取得有利地位，市场占有率持续提升。

　　(4)公司在气体传感器赛道持续拓展，市场空间已打开。①空气品质传感器：随着下游空气净化器&新风系统渗透率不断提升、车内空气质量管理系统不断下沉，空气品质传感器板块成长空间广阔。②发动机O2及NOx传感器：市场空间超212亿元，有望与车内空气传感器形成协同作用。③医疗健康：基层医疗机构及医疗器械市场规模持续扩张，公司积极拓展医疗健康产品应用领域，发展前景良好。

　　(5)复盘盛思锐发展历程，公司有望成为全球龙头。盛思锐是环境和流量传感器领域的领先制造商，2020年营收2.54亿瑞士法郎。该行认为，公司发展战略和盛思锐较为相似，主要产品性能相近，随着公司产品种类逐渐完善，体量将快速扩张，有望成为全球龙头。

　　气体分析仪器行业发展空间广阔，公司大有可为

　　(1)气体分析仪器长期需求向好，高端产品亟待国产化。尾气分析仪器长期需求向好，部分领域实现国产化。烟气分析仪器市场容量前景广阔，市场集中度有望提升。工业过程气体分析仪器保持增长趋势，国产中高端过程气体分析仪器开发取得了显着进步。

　　(2)对标Horiba，公司气体分析仪业务大有可为。通过技术创新与外延并购，Horiba成长为全球气体分析仪器龙头企业，营收规模达120亿元。公司已经建设了较为完备的气体传感技术平台，未来随着公司技术逐渐累积、产品逐渐丰富、成本逐渐下降，有望推动气体分析仪器的国产替代进程。

　　技术迭代推动超声波燃气表需求，有望成为公司新的增长点

　　(1)超声波燃气表优势明显，将对传统膜式表逐渐进行技术迭代。目前国内燃气表市场占据主导地位的仍是膜式燃气表和以其为基表的智能燃气表，超声波燃气表将以其宽量程、高精度等优势逐渐替代膜式燃气表。

　　(2)燃气表市场空间广阔，超声波燃气表渗透率有望快速提升。国内燃气表市场空间超过122亿元，目前超声波燃气表在欧盟、日本和美国已得到广泛应用，使用优势+国家标准+价格下降将共同助推超声波燃气表在国内的渗透率快速提升。

　　(3)燃气表行业竞争较为激烈，公司前瞻性布局超声波燃气表。传统膜式燃气表企业与智能燃气表企业纷纷布局超声波燃气表，公司早在2010年便研发超声波气体传感技术，具备超声波气体传感器及燃气表整机生产能力，具有较强竞争优势。

　　风险提示：业务规模较小、抗风险能力较弱，技术研发与产品创新不利，市场竞争加剧，新冠肺炎疫情影响等。