普源精电科创板IPO：大额支付股权激励致亏损 毛利率波动

　　报告期内，普源精电净利润因大额股权激励而出现亏损且可能持续亏损。此外，该公司还存在销售模式调整、毛利率波动的情况

　　《投资时报》研究员 关越

　　近年来，自动化制造、智能实验室、新能源汽车、消费类电子等行业的快速增长，有效地推动了电子测量仪器的快速发展。

　　作为国内技术领先的通用电子测量仪器企业之一，普源精电科技股份有限公司（下称普源精电）也开启了科创板IPO之路，目前状态为已问询。

　　普源精电自设立以来一直专业从事通用电子测量仪器的研发、生产及销售，主要产品包括数字示波器、射频类仪器、波形发生器、电源及电子负载、万用表及数据采集器等。

　　此次上市，该公司拟公开发行股份不超过3032.74万股，占公司发行后总股本的比例不低于25%。

　　《投资时报》研究员翻阅该公司招股书注意到，2018年至2020年（下称报告期），普源精电主营业务收入有所增长，但净利润由于大额股权激励而出现亏损，并且可能持续亏损。此外，该公司还存在销售模式调整、毛利率波动的情况。

　　针对上述问题，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至普源精电相关部门，截至发稿尚未得到公司回复。

　　大额支付股权激励致亏损

　　报告期内，普源精电主营业务收入分别为2.87万元、2.96万元和3.43万元，呈增长趋势，不过归属于母公司所有者的净利润却变化较大，分别为3909.56万元、4599.04万元及-2716.64万元；扣非净利润分别为-314.53万元、3866.00万元及-3538.18万元，也显示出较大起伏。

　　《投资时报》研究员注意到，该公司最近一年亏损主要是因为股权激励。其中，2020年确认股份支付金额为8139.21万元，因此导致2020年度亏损；2021年至2024年各年预计确认股份支付金额分别为9207.79万元、5537.62万元、1268.09万元、182.99万元。

　　而2018年扣非净利润为负，主要是因为 2018年底重组完成后苏州普源全资控股北京普源，北京普源合并层面（不含苏州普源及其子公司）2018 年年初至合并日的当期净损益 4997.17 万元 作为非经常性损益列报。

　　在招股书中，普源精电也提示了未来一段时期存在持续亏损的风险，也可能无法进行利润分配——预计首次公开发行股票并上市后，公司短期内无法现金分红，将对股东的投资收益造成一定程度的不利影响。

　　《投资时报》研究员注意到，证监会在这几年对于拟上市公司/上市公司股权激励的监管逐步放开，而科创板更是这方面的试验田。根据相关规定，科创板企业在上市的不同阶段，可以采用不同方式实施激励。在申报前，可采取的股权激励方式主要为员工持股计划和期权激励计划。

　　科创板开市以来，已经有不少公司推出并实施股权激励计划。例如芯原科技（688521.SH）就是科创板首家期权带过IPO行权条件成就的公司，此外，还有既实施员工持股又实施股权激励的公司，比如天准科技(688003,股吧)（688003.SH）。

　　关于员工持股计划部分，根据《科创板审核规则》《上海证券交易所科创板股票发行上市审核问答》规定，科创企业实施员工持股计划可以通过公司制企业、合伙制企业、资产管理计划等持股平台间接持股，并需建立持股平台内部的流转、退出机制，以及股权管理机制。

　　而该公司被上交所重点关注问题主要有员工持股计划的具体人员构成、对除董监高以外的其他员工实施股权激励的合理性、员工减持承诺情况、规范运行情况及备案情况等。

　　《投资时报》研究员注意到，普源精电以有限合伙形式设立锐进合众及锐格合众两个员工持股平台。锐进合众和锐格合众各直接持有发行人400.00万股，占发行人总股本的4.40%。持股平台合伙人除了中高层管理人员、核心团队和业务骨干员工还包括外部供应链顾问。招股书中也披露了锐格合众、锐进合众的股份锁定和减持承诺。

　　不过，大额的股份支付可能还会对公司未来的现金流、生产经营、业务开拓和研发投入等产生影响。

　　招股书称，虽然截至目前公司实施股权激励尚未对公司的现金流产生直接影响，且资产负债率较低，但未来一定期间可能的持续亏损可能影响公司的融资渠道或融资成本。若未来公司无法维持充足的现金流，公司的业务开拓、人才引进及团队稳定性、研发项目开展、战略性投入等方面将受到限制或负面影响，并进而对公司的生产经营可持续性产生不利影响。

　　销售模式调整毛利率波动

　　报告期内，普源精电综合毛利率分别为52.25%、50.25%和52.82%，有小幅波动，且主营业务毛利率略低于行业均值。

　　招股书中解释，毛利率的小幅波动，主要是产品结构升级优化、美国调整关税清单和税率以及2020年股份支付综合影响的结果。

　　中美贸易摩擦逐渐升级，美国政府加大了对中国进口商品加征关税范围和征收税率，目前公司所有出口美国的产品均被加征25%关税。

　　报告期内，普源精电来源于美国市场的销售收入分别为5,459.17万元、5,076.63万元和5,840.31万元，占同期营业收入的比重分别为18.69%、16.71%和16.49%。如果未来中美贸易摩擦进一步升级，可能会导致公司对美国市场的销售收入或盈利水平下降。

　　此外普源精电也面临上游半导体产业波动的情况。该公司产品的主要原材料中，通用IC芯片受到上游半导体产业波动影响较大。由于全球范围内产能转移、下游产业需求变化等因素导致市场供求变化的影响，近年半导体产业链的部分原材料出现供应紧缺等情况，且价格出现较大波动。如果情况进一步恶化，将会对公司的毛利率水平和盈利能力造成一定的影响。

　　报告期内，普源精电的销售结构也有所变化。

　　公司采用经销为主的销售模式。报告期内，经销模式销售收入分别为2.69亿元、2.72亿元及2.72亿元，占主营业务收入比例分别为93.68%、91.78%及79.36%。在国内高端智能装备制造业兴起、中美贸易摩擦以来国内科技创新力度增加的趋势下，公司逐渐增加了直接面向大型企业用户的销售，因此2020年直销模式的销售比例有所增加。

　　然而报告期内，该公司直销模式主营业务收入占比逐年上升，毛利率逐年下降。招股书解释，主要是因为报告期前期直销业务主要为国内外电商零售客户，平均售价相对较高，导致毛利率较高。报告期后期，该公司面对国内大型企业客户的直销收入增加，而给予其的售价相对以往的直销客户有所下降，导致直销模式下的毛利率降低。

　　普源精电不同经营模式下毛利率情况