最新研报精选 5股机构看好（6.30）

　　跨境通：股权结构进一步理顺，前海帕拓逊利益绑定促共赢

　　招商证券

　　今日公司公告跨境通实际控制人之一樊梅花拟将其持有部分股权受让给前海帕托逊董事，我们认为此举有助于为公司绑定核心优秀人才，增强核心业务发展动力。当前公司精细化改革及供应链整合措施正在稳步推进，此外公司积极引入外部专家资源、开拓免费流量渠道等措施成效已逐渐显现，随着Q2 基数降低，收入同比表现好于Q1；且库存及现金流等增长质量指标也将较Q1 略有好转，考虑到前海的贡献，预计中报收入增速有望达到60-70%左右，而利润仍有望保持90-100%的高增长。下半年因基数将进一步降低，且公司改革成效下半年有望加强，预计下半年业绩支撑力度更加。另外，公司进口业务发展策略明确，且风险防范意识加强，在聚焦供应商资源积累的同时，减缓线下千家门店的扩张计划，重在培育现有百家门店的盈利性。目前公司总市值288 亿，不考虑优壹增厚，17PE 39X，18PE23X；考虑优壹备考增厚，对应17PE 33X，18PE 21X，维持“强烈推荐-A”。

　　实际控制人协议转让部分股权，增加管理层持股。公司实际控制人之一樊梅花女士(百圆裤业董事长妻子)拟作价12.96 亿元将其持有的7200 万股(占总股本5.03%)受让给前海帕托逊董事长邓少炜，转让后，樊梅花持股比例由11.64%降至6.61%，邓少炜持股比例为5.6%，成为公司第四大股东。

　　公司股权结构进一步理顺，跨境电商业务核心团队利益绑定利于长期发展根基。公司控股股东百圆裤业董事长及其一致行动人樊梅花女士分别持股19.79%和11.46%，环球易购董事长徐佳东及高管李鹏臻先生分别持股18.51%和4.26%，此次转让实施后，公司控股股东地位不变，但百圆董事长及妻合计持股比例将由31.43%降至26.4%，前海帕托逊董事长则被纳入股东席位；同时，优壹电商实际控制人周敏先生在收购完成后亦将持有公司约3.45%的股权。公司跨境电商业务高管均为前十大股东，此次股权转让一方面彰显了管理层对公司的信心，同时使高管与公司长期利益进行绑定，形成长期激励，有助公司的长期发展。

　　为何自2014 年7 月重组后坚定看好跨境通？经过3 年时间长期对跨境电商领域研究，主要核心逻辑如下：

　　1)跨境电商发展空间较大，特别是跨境出口行业景气度高，资本化加速将助推行业快速增长，预计未来2-3 年出口跨境B2C 行业增速仍有望保持30%以上的增长。

　　2)跨境出口B2C 竞争格局相对宽松，市场份额较为分散，16 年平台速卖通市占率不足10%，垂直自营龙头跨境通市占率仅为1%。

　　3)跨境出口B2C 龙头正经历由粗放式发展向精细化发展转向阶段，龙头渠道商凭借先发和规模化优势具备精细化整合的时间基础和实力，同时，自主品牌化产品导向发展利于提升内生增长质量及盈利性，跨境通作为龙头今年主动进行从业务到管理等多方面精细化调整。

　　4)进口电商增速快，但竞争激烈，获取核心供应商资源成为胜出的必备条件，跨境通在风险可控的背景下，持续布局供应商资源，6 月22 日收购优壹电商项目顺利获批。

　　盈利预测和投资评级：跨境通出口业务精细化整合持续，进口业务运营潜在风险可控供应商布局再下一城。公司今年精细化改革及供应链整合措施正在稳步推进，此外公司积极引入外部专家资源、开拓免费流量渠道等措施成效已逐渐显现，服装自有品牌网站Zaful 流量上升势头及3C 主网Gearbest 流量优势明显，随着Q2 基数降低，收入同比表现好于Q1，叠加公司精简SKU、推行供应商铺货制，库存及现金流等增长质量指标也将较Q1 略有好转，考虑到前海的贡献，预计中报收入增速有望达到60-70%左右，而利润仍有望保持90-100%的高增长。因下半年基数将进一步降低，且公司改革成效下半年有望加强，预计下半年业绩支撑力度更强。另外，公司进口业务发展策略明确，且风险防范意识加强，在聚焦供应商资源积累的同时，减缓线下千家门店的扩张计划，重在培育现有百家门店的盈利性。中长期而言，精细化整合有助于强化公司长期发展的根基，当前定增及公司债资金已到位，雄厚的资金实力仍将对后期业务的发展起到关键性作用，有助于推进新老业务的发展及业内资源的整合，进一步推进“跨境电商综合生态圈”战略的实施。目前仍处于环球董事长增持窗口期，不考虑优壹增厚，公司预计全年收入及利润分别增长80%+和90%+，目前总市值288 亿，对应17PE 38.7X，18PE23.4X；考虑优壹并表，17 年备考净利润为9+亿，对应17PE 为33X，18 年PE 22X，维持“强烈推荐-A”评级。

　　风险提示：行业政策风险超预期；进口等新业务培育低于预期。 ： 共 5 页 首页 上一页 [1] 2 [3] [4] [5] 下一页 末页

　　伊力特：疆内巩固发力，疆外拓展可期

　　中泰证券

　　核心观点：我们认为新疆龙头伊力特具备充足成长潜力，短期看好疆内市场受益结构升级和渠道下沉驱动收入快速增长，长期看好疆外市场受益营销体制改革加速区域拓展，目标价23.8 元，首次覆盖，给予”买入”评级。

　　疆内看点：1)新疆居民收入增速领先全国，1.5 万亿固定资产加码有望刺激消费：我们认为2017 年新疆居民收入增速可达10%，有助于拉动消费升级。2017 年新疆固定资产投资规划目标为1.5 万亿，有望通过基建间接带动白酒商务消费，我们保守估计能为伊力特带来4.48 亿元收入增量；2)中高端产品量价齐升，营收有望实现双位数增长：2017 年公司持续发力中高档产品，去年12 月核心产品提价10%，渠道反馈整体接受度良好，我们认为全年收入有望实现两位数增长；3)剔除资产减值损失因素利润端表现靓丽：不考虑资产减值损失因素，2016 年公司净利润同比增长10.3%，好于报表体现，目前公司煤化工业务长期应收款余额为2143.7 万元，对2017年业绩影响较小，卸下计提重担的伊力特利润弹性有望充分释放；4)营销体制改革和渠道深度下沉为收入贡献增量：买断式销售模式虽然费用较低但也压低了毛利，经销、直销及线上销售模式的变革和县区、乡镇等三、四级渠道的深度下沉加强了销售渠道的广度和深度。

　　疆外看点：1)浙江商源主导疆外市场，全年收入有望实现双位数增长：公司董事长履新后两次走访商源，对其发展高度重视；商源也采取相应措施，如用豪车奖励经销商、举办大篷车巡演深入乡镇来深化品牌和优化渠道。渠道走访，上半年商源收入同比增加8%左右，核心产品提价后将进一步提升盈利能力；2)筹建品牌运营公司拓展疆外市场，下半年将是收入贡献的开始：公司成立品牌运营中心致力于打造全国性产品和加速拓展疆外市场，且公司计划与疆外大经销商共同出资成立混合制合资销售公司，意在借助其强势渠道资源和精英销售团队来快速推进疆外发展。

　　催化因素：国企改革提上议程，兵团有望推动激励改革。2017 年新疆国企改革进程持续推进，公司新董事长年富力强，且具备企业成功改革经验，我们认为丰富国企经营经验有助于管理层推动激励机制的优化。

　　投资建议：目标价23.8 元，首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计2017-2019公司实现营业收入18.78、20.86、 23.17 亿元，同比增长10.93%、11.09%、11.06%；实现净利润3.53、4.36、5.19 亿元，同比增长27.40%、23.70%、19.00%，对应2017-2019 年的EPS 分别为0.80、0.99、1.18 元。目标价23.8元，对应2018 年24xPE，给予“买入”评级。

　　风险提示：疆内需求不及预期、疆外扩张不及预期、食品安全事件风险。 ： 共 5 页 首页 上一页 [1] [2] 3 [4] [5] 下一页 末页

　　友邦吊顶：行业整合与B端拓展利好行业龙头

　　西南证券

　　友邦吊顶是首家专业从事集成吊顶研发、生产和销售的上市公司，是集成吊顶行业的领军企业。公司总股本为8763.2 万股，其中，流通股占比为23.9%，流通限售股占比为76.1%。2013-2016 年公司业绩规模不断扩大，业绩增速回落。2017Q1 公司业绩表现强势，营业收入为8907 万元，同比增34.3%，归母净利润为1730 万元，同比增48.7%，公司2017 年全年业绩有望超预期。

　　集成吊顶即将迎来行业整合期。(1)集成吊顶是家居建材行业中细分的新兴业态。集成吊顶与传统吊顶相比，进一步契合了客户对美观、功能、环保等需求的升级，符合国家工业化建筑产业政策。(2)集成吊顶行业即将进入行业整合期，龙头受益。从行业生命周期看，集成吊顶仍处于快速成长期，2017 年市场规模约200 亿元，年均增速约20%。从竞争格局上看，集成吊顶行业集中度非常低，一线二级品牌的市场集中度不到20%。原材料价格波动整体利好集成吊顶龙头公司。(3)在稳定厨卫空间的同时，应用空间以客厅为核心进行拓展。从行业角度，集成吊顶已经进入到多应用场景、智能化阶段，高势能的客厅空间向卧室、餐厅等空间拓展是行业大趋势，龙头企业具有更强的拓展能力。

　　强劲研发与B 端开拓铸就友邦集成吊顶龙头地位。(1)强劲的研发实力是公司作为集成吊顶龙头的核心竞争力，公司已经研发出客厅及卧室、餐厅等应用空间的集成吊顶，集成墙面产品正在研发之中，“新应用空间+新产品”刺激需求端，品牌效应进一步强化。(2)与恒大合作打开B 端市场。C 端市场的拓展是基于线下空间的拓展，公司目前C 端客户主要集中在华东和华北地区。与恒大签订合作框架协议，推进B 端客户开发，影响主要有三点：第一，B 端客户毛利率将拉低公司整体毛利率。第二，B 端客户有利于提高公司品牌形象及市场占有率。第三，可以充分利用B 端客户搭建起的市场平台，提高公司在东北、西南、西北等地区的市场占有率。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.8 元、2.41 元、3.3 元，未来三年归母净利润将保持32%的复合增长率，考虑到公司在集成吊顶行业的龙头地位、研发实力以及B 端市场的打开，给予公司2017 年40 倍估值，对应目标价72 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格波动的风险；新产品推广不及预期的风险；地产调控引起C 端需求下降的风险；B 端用户单方解除合同的风险。 ： 共 5 页 首页 上一页 [1] [2] [3] 4 [5] 下一页 末页

　　骆驼股份：铅回收再下一城、产业链布局逐步兑现

　　平安证券

　　事项：公司拟出资 3500 万与贾磊共同投资设立骆驼集团安徽再生资源有限公司，主要从事废旧电池回收加工等。

　　平安观点：

　　铅回收产业链初具雏形，未来步入收获期：公司出资 3500 万元与贾磊共同投资设立安徽再生资源有限公司，计划自协议签署之日起 14 个月时间内完成投产目标，年再生能力 26 万吨精铅。此举是继楚凯、华南、新疆鼎鑫之后公司又一次布局，有望充分发挥地域优势，进一步提升废旧电池处理能力，促进绿色循环产业链发展。如果项目完全达产，将节省原材料成本和有效增强公司盈利能力，估计每年贡献 15-20 亿销售收入。

　　启停电池在积分制刺激下有望加速放量：新的积分制征求意见稿有望对启停电池的推动产生刺激作用，公司开发的启停电池已配套国内、国际众多主机厂，相比竞争对手更具备成本优势，产品可靠性甚至高于外资企业。2016 年下半年和 2017 年 1 季度多个订单量产，估计 2017 年 1 季度公司启停出货量同比增长较快。 据统计， 2016 年国内启停电池 OEM 出货量约300 万只，预计未来 3 年行业复合增速为 50%，市场空间巨大，2017 年-2018 年公司产品预计加速放量，带来较大业绩弹性。

　　完善电商平台新兴商业模式。公司通过加大品牌推广力度，进一步完善线上下单、线下服务销售体系，增强废旧铅蓄电池回收能力，有利于公司铅回收体系的建设。并且电商平台模式的建立也有助于提升公司的综合竞争力和信息化水平，未来铅酸蓄电池产品的市占率有望进一步提升。

　　布局锂电产品，有望成为新的增长点： 公司在锂电池产品上大力投入资金，一是为自身产品升级做技术储备，事是也将以三电+租赁商业模式对外供应产品产生营收，贡献利润。公司已经与南京金龙、武汉扬子江、凯马汽车、恒天新楚风、吉利、北汽等厂商建立了合作关系。预计锂电板块将会在未来逐步贡献业绩。

　　盈利预测与投资建议：公司铅回收布局愈加完善将会显着提升公司盈利能力，启停电池放量进一步贡献业绩，产业链打造已经初具雏形。维持对公司盈利预测，预计 2017-2019 年 EPS 分别为 0.90、1.14、1.38 元，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：1)启停电池放量不达预期，2)锂电板块盈利不达预期。 ： 共 5 页 首页 上一页 [1] [2] [3] [4] 5