风神股份：并入倍耐力工业胎 打造全球第四大工业胎

　　一、公司将成全球第四大工业胎企业

　　风神股份(600469) 是中国化工旗下轮胎业务在A股的上市平台，本次并购后，公司将取得PTG100%股权和桂林倍利70%的股权，此次并购是中国化工集团以风神股份为平台对其下属的工业胎业务进行的业务整合，将实现工业胎业务全球化布局，并将风神股份打造成为全球第四大工业胎生产企业;通过本次收购，上市公司工业胎产能约1800万套，一跃成为日本普利司通、法国米其林、美国固特异之后的全球第四大、中国最大的工业胎企业。本次交易将使风神股份获得PTG世界领先的工业胎生产技术，拓展海外销售渠道，而PTG公司也可利用风神股份在国内的生产装置，有效降低生产成本。

　　二、业绩有望大幅增长

　　PTG100%的股权估值为51.6亿元，PTG 2017-2019年的业绩承诺为4037万欧元、4327万欧元、4529万欧元，如果2018年完成重组，则PTG2020 年的业绩承诺为6717万欧元，对应2018 年PE15倍左右，而2016年年底PTG的市盈率为19，与2014年以来全球汽车供应商行业并购案例的平均市盈率21相匹配，估值合理。桂林倍利100%股权估值为6.7亿元，两项交易资产的作价为51.1亿元。

　　三、维持增持评级

　　暂不考虑并购的情况，我们预计2017-2019年净利润分别为0.96亿、1.60亿、2.17亿元，EPS分别为0.17、0.29元、0.39元，对应PE为50倍、30倍、22倍。并购后，我们预计2018-2020年公司归母净利将会达到5.0亿元、5.7亿元、7.4亿元，PE约为21倍、18倍、14倍，维持增持评级。 ：