三季报首现证金增持 安信信托缘何连续获青睐

　　（记者 尚海）安信信托(600816) 12日晚间披露三季报，公司2017年1-9月营业收入4,196,501,969.55元，同比增长19.40%；归属于上市公司股东的净利润2,825,288,323.79元，同比增长22.27%；基本每股收益0.6199元。

　　从前十大股东持股数来看，中国证券金融股份有限公司持股数达158,034,791股，较半年报披露持股数增持52683591股，排名从第五大股东升至第二名。回顾半年报数据，证金公司二季度亦增持公司股份6434.2万股。

　　【相关资讯】

　　　　二季度证金公司全面增持四大行

　　（记者 李丹丹 见习记者 刘飞）二季度中国证券金融股份有限公司（以下简称“证金公司”）全面增持工、农、中、建四家银行，其中证金公司增持工行的数量最多，达到8000余万股，增持农行的数量最少。

　　　　证金公司耗巨资大举增持券商

　　随着上市公司2017年中报披露收官，“国家队”主力中国证券金融股份有限公司(以下简称“证金公司”)布局路线浮出水面。记者发现，证金公司二季度尤其“偏爱”券商股，共对17家不同程度地增持。其中，“准举牌”近10只个股，包括兴业证券(601377) 、东方证券(600958)、西南证券(600369) 、光大证券(601788) 、海通证券(600837) 、东吴证券(601555) 、中信证券(600030) 、华泰证券(601688) 、招商证券(600999) ，持股比例均逼近5%的举牌红线。

　　【券商评级】

　　　　中投证券：安信信托关注精耕细作模式能否突破规模瓶颈

　　事件：2017年8月15日安信信托发布2017年中报。中报显示公司2017年上半年实现营业收入23.51亿元，同比增长14.39%；实现归属于上市公司股东净利润16.12亿元，同比增长15.73%。

　　　　申万宏源(000166)：信托业务收入保持增长，安信信托自有资金权益类资产配置提升

　　安信信托2017 年上半年实现营业收入23.5 亿，同比增长14.4%，实现归母净利润16.1亿，同比增长15.7%，业绩表现略低于预期（原预计归母净利润同比增长23.7%），主要原因是固有业务投资收益低于预期。

　　　　二季度证金公司全面增持四大行

　　（记者 李丹丹 见习记者 刘飞）二季度中国证券金融股份有限公司（以下简称“证金公司”）全面增持工、农、中、建四家银行，其中证金公司增持工行的数量最多，达到8000余万股，增持农行的数量最少。

　　四大行发布的半年报显示，截至今年6月末，证金公司分别持有工、农、中、建的股份数量分别为47.11亿股、59.46亿股、75.19亿股和26.20亿股，持股比重分别为1.32%、1.83%、2.55%和1.05%。

　　比较一季度末的数据可以发现，证金公司二季度在二级市场上增持了工、农、中、建的股份数量分别为8096.31万股、89.76万股、4789.42万股和3831.01万股。

　　而在一季度时，证金公司对四大行有增有减，减持了农行和中行，增持了工行和建行。

　　　　证金公司耗巨资大举增持券商

　　随着上市公司2017年中报披露收官，“国家队”主力中国证券金融股份有限公司(以下简称“证金公司”)布局路线浮出水面。记者发现，证金公司二季度尤其“偏爱”券商股，共对17家不同程度地增持。其中，“准举牌”近10只个股，包括兴业证券、东方证券、西南证券、光大证券、海通证券、东吴证券、中信证券、华泰证券、招商证券，持股比例均逼近5%的举牌红线。

　　增持17股或耗资近266亿

　　截至8月31日，29家A股上市券商2017年半年报全部亮相。其中，17家券商二季度获证金公司增持。有机构按照今年二季度个股的成交均价计算，证金公司增持上述券商共耗资近266亿元。

　　国泰君安(601211)、太平洋(601099) 证券、中国银河(601881)三只券商股，二季度末的前十大流通股股东名单中首次出现证金公司的身影。其中，证金公司增持3.34亿股国泰君安，持股比例达到3.83%，成为后者的第三大流通股股东。按照二季度平均股价计算，证金公司增持国泰君安耗资63.21亿元。无论从增持股份还是增持金额观察，国泰君安均为二季度获证金公司增持力度最大的上市券商。

　　证金公司对太平洋证券的增持规模及占持股比例则分别为1.1亿股和1.61%，在其流通股股东排名中位居第四。中国银河方面，证金公司二季度也是首次新进，在其前十大流通股股东中同样位列第四，约持有473万股，持股比例0.046%。

　　值得注意的是，截至二季度末，证金公司现身上市券商前三大流通股股东的数量增至9家，分别为国泰君安、海通证券、中信证券、方正证券(601901) 、东兴证券(601198)、申万宏源、东方证券、东吴证券和兴业证券。东兴证券中报显示，证金公司以1.12亿股的持股数量、11.16%的占流通股比例，以及4.06%的持股比例，成为其第一大流通股股东和第三大股东。

　　另根据统计，二季度获得证金公司增持股份数量排名第二、第三位的分别为兴业证券(2.47亿股)和海通证券(2.16亿股)；增持金额位列亚军和季军的分别为华泰证券(31.89亿元)和海通证券(31.84亿元)。此外，招商证券、中信证券和光大证券的证金公司增持金额均在20亿元以上。

　　证金公司频频增持，也引发了市场对于券商股的追捧。

　　8月28日，受证金公司大举增持消息鼓舞，沪深两市券商板块迎来久违的集体爆发，整体涨幅一度逼近7%。板块成员中，东方证券、浙商证券(601878)开盘后不久便封于涨停。午后，中国银河、华安证券(600909)、第一创业(002797)、中原证券(601375)等个股相继触及涨停。

　　截至当日收盘，多只券商股以涨停价位报收，华泰证券以及打开涨停的华安证券涨幅也高达9%及以上。招商证券、广发证券(000776) 涨逾7%。市值排名在各上市券商中排名位居第一、第二位的中信证券、国泰君安也录得逾6%的巨大涨幅。

　　券商“业绩+估值”成主因

　　证金公司缘何青睐券商股？在业内人士看来，上市券商可圈可点的业绩表现，以及相对偏低的估值水平或是主因。

　　根据统计，已披露中报的29家上市券商共计实现营业收入1231.83亿元，实现归属于母公司股东的净利润420.15亿元。和2016年全行业近50%的业绩降幅相比，今年上半年上市券商业绩降幅明显收窄。

　　其中，龙头券商中信证券上半年营业总收入接近187亿元，同比增长近3%。同期净利润虽出现逾6%的同比降幅，但仍高达49.27亿元。国泰君安上半年营业总收入和净利润分别达到111亿元和47.56亿元。

　　部分中小券商实现业绩快速增长。华安证券中报显示，其上半年营业总收入和净利润分别为10.06亿元和4.06亿元，同比增幅均超过50%，成为上市券商中“进步”最快的公司。

　　机构统计显示，目前券商板块市净率(PB)约为1.7倍水平，龙头券商约为1.4至1.6倍，仍处于历史底部区间。偏低估值及可观的潜在向上空间，令券商成为证金公司眼中值得挖掘的“金矿”。

　　来自渤海证券等机构的观点认为，从下半年券商业务发展来看，佣金率下行空间小，经纪业务营收贡献率或逐步下降。再融资规模呈持续收缩态势，但IPO常态化能够在一定程度上弥补再融资缩减导致的投行业务收入下降。此外，国企改革提速将使券商并购业务保持快速增长，资管子公司和海外业务也有望为券商业绩增长提供支持。

　　近10家“准举牌”恐引不安

　　值得注意的是，截至二季度末，证金公司对兴业证券、东方证券、西南证券、光大证券、海通证券、东吴证券的持股比例均达到4.99%，逼近5%的举牌线。

　　此外，中信证券、华泰证券、招商证券的股东名单中，证金公司的持股比例分别达到4.97%、4.84%和4.64%，与举牌线也已十分接近。同期被证金公司持股超4%的上市券商还包括东兴证券和方正证券。

　　事实上，除了上市券商外，相似的现象还出现在民生银行(600016) 、南京银行(601009) 、北京银行(601169) 、人福医药(600079) 、国电电力(600795) 、歌华有线(600037) 等上市公司身上。

　　证金公司持股频现“准举牌”，引发市场高度关注。

　　按照现行《证券法》规定，通过证券交易所的证券交易，投资者持有或者通过协议、其他安排与他人共同持有一个上市公司已发行的股份达到百分之五时，应当在该事实发生之日起三日内，向国务院证券监督管理机构、证券交易所作出书面报告，通知该上市公司，并予公告；在上述期限内，不得再行买卖该上市公司的股票。

　　《证券法》还规定，上市公司董事、监事、高级管理人员、持有上市公司股份百分之五以上的股东，将其持有的该公司的股票在买入后六个月内卖出，或者在卖出后六个月内又买入，由此所得收益归该公司所有，公司董事会应当收回其所得收益。

　　业界分析认为，证金公司“精准”增持部分上市公司股份至5%以下，能够有效避免因触及举牌红线导致无法抛售的尴尬局面，便利其调仓行为。

　　不过，这一现象也引起了部分市场人士的担忧。财经评论员郭施亮表示，证金公司此举难免增加投资者的不安情绪，即未来证金公司调仓减持的可能性会高于增持举牌。

　　与此同时，因市场信息披露存在滞后性，当市场投资者通过公开信息获知“国家队”的持股比例时，很难确定此时此刻其持股比例是否已经有所变动。在信息不对称的环境下，投资者盲目跟风的潜在投资风险不容忽视。

　　2015年8月中旬，即A股罕见异常波动开始两个月之际，证监会曾公开表示，“证金公司不会退出，其稳定市场的职能不变，但一般不入市操作。市场剧烈异常波动，可能引发系统性风险时，仍将继续以多种形式发挥维稳的作用”。

　　多位业内专家表示，以“国家队”身份入市、以“维稳”为天职的证金公司，对于市场投资行为有着风向标式的引导作用。在当下市场运行趋于平稳、系统性风险发生概率显着下降的背景下，证金公司应在引领价值投资理念方面发挥表率作用，避免给投资者形成短线运作、频繁调仓的印象。(经济参考报)

　　　　中投证券：安信信托关注精耕细作模式能否突破规模瓶颈

　　事件：2017年8月15日安信信托发布2017年中报。中报显示公司2017年上半年实现营业收入23.51亿元，同比增长14.39%；实现归属于上市公司股东净利润16.12亿元，同比增长15.73%。

　　投资要点：

　　业绩增速放缓主要受信托业绩确认节奏及二级市场拖累所致安信信托17年上半年实现净利润16.12亿同比增速16%，相比于1季度实现10亿同比68%的增速水平放缓明显。主要系二季度公司信托手续费收入下滑明显：二季度实现手续费7.88亿元仅为1季度实现手续费50%，主要与公司业绩确认时点相关。其次是由于二级市场扰动所致，1季度投资收益+公允价值变动损益合计为3400万，二季度为-1.45亿元。

　　信托资产规模止步不前，精耕细作模式能否突破规模瓶颈是后期焦点值得

　　注意的是安信信托资产规模自20 15年末至今已经连续6个季度止步不前（15年末信托资产规模2359亿元，16年中报披露2285亿元），与此同时17年上半年信托手续费同比增长24.68%，业绩的增长主要来自主动管理占比的增长带动佣金费率的增长。按照期末口径简单计算公司17年上半年年化信托报酬率达到2%，同时考虑到安信的营收规模行业排名居前【仅次于中信信托），我们认为在如此高的规模之下能够整体实现2%的报 月酬率已近信托行业峰值水平。如果仅限于在存量资产里面挖潜增效将使得 前期的业绩高增难以为继。我们看好安信目前主导的主动管理模式能够为 。公司带来优异的报酬率，但公司目前的精耕业务模式（通过主动承担更多 。的风险对应更高收益）或许决定了公司无法快速复制扩张，因此我们预计 ，

　　安信17年后续季度业绩增速大概率放缓。

　　固有资产投向股权及二级市场加码，业绩p值趋重值得注意公司在股权及二级市场上的投入占比近年来逐渐提升，直接结果是公司的业绩受市场波动越来越大，业绩弹性增加的同时应该给予更高的风险补偿。自15年末至17年中，公司报表显示长期股权投资+可供出售+交易性金融资产三者占比公司总资产从52%升至64%，即便扣除长期股权投资17年仍有59%

　　的占比。15、16、17H公司投资收益+公允价值变动损益两项合计为公司

　　营收带来的贡献为12.56%、10.5 3%、-4.71%。进一步加大公司业绩的波动性。

　　下调推荐评级：继续看好龙头白马安信的主动管理经营模式，但是鉴于以下三个理由从强烈推荐下调至推荐评级：一是现价已经接近我们前期订立

　　的14元的目标份：二是随着业绩基数逐渐增大，预计后期增速放缓已成必然：三是D值增加需要给予更高的风险补偿。维持目标价14元，预计17-19EPS分别为0.65. 0.80. 1.19对应17-19年PE为21.41.17.39．11.76倍。

　　风险提示：风险提示：经济下行风险．政策层面抑制信托规模风险．金融机构同质化竞争风险．信托行业刚兑无法打破致兑付风险。(中投证券 张镭,刘涛,喻慧子)

　　　　申万宏源：信托业务收入保持增长，安信信托自有资金权益类资产配置提升

　　安信信托2017 年上半年实现营业收入23.5 亿，同比增长14.4%，实现归母净利润16.1亿，同比增长15.7%，业绩表现略低于预期（原预计归母净利润同比增长23.7%），主要原因是固有业务投资收益低于预期。报告期末公司归母净资产为141.1 亿，较上年同期上升2.84%。报告期内公司加权平均ROE 为11.76%，同比减少9.04 个百分比，加权平均ROE 的下降主要由于2016 年末公司完成定增50 亿，净资产规模大幅提升摊薄ROE。

　　信托业务收入同比增长25%，固有业务投资收益同比下滑。报告期末信托资产规模为2284.8 亿，上年末为2349.5 亿，去年同期为2319.1 亿，同比略有下降，报告期内公司实现信托业务手续费及佣金收入23.6 亿，同比增长24.7%，信托规模略降而信托收入同比增长，预计是信托报酬率持续提升的原因。预计未来随着公司信托业务结构仍将持续优化，信托报酬率有望继续提升；固有业务方面，2016 年末公司完成50 亿定增，增强资本实力，同时加强自有资金运用，交易性金融资产中的权益工具投资由期初的10 亿上升到期末的36 亿，但是受上半年股票市场调整影响，公允价值变动损益科目计入4.6 亿的浮亏。报告期内已实现的投资收益为3.5 亿，同比大涨208%，主要是由于对可供出售金融资产和对以公允价值计量的金融资产的处置；利息净收入为1.1 亿，同比减少47.6%，其中利息收入下降13.9%，利息支出同比大幅增长101%，主要是由于借入信托业保障基金利息支出增长以及结构化主体利息支出增加。

　　管理费率同比提升。报告期公司管理费率为18.2%，同比提高5.6 个百分点，但受益于营改增，税金及附加支出占比大幅下降，综合来看，营业支出占比同比上升2.7 个百分点；净利润率同比提高0.8个百分点，主要是营业外收入中获得政府补助1.8亿，同比增长38%。

　　维持“增持”评级，不调整盈利预测。为优化公司固有业务资产配置，2017 年8 月16 日董事会审议通过《关于出售泸州市商业银行股份有限公司股权》的议案，同意出售所持有的泸州市商业银行全部股权，转让总价为4.1 亿，当初公司投资额为3.4 亿，价差收益约为0.7 亿。预计2017-2019 年公司归母净利润为37.9 亿、43.6 亿和50.1 亿，对应最新收盘价的PE 分别为18 倍、15 倍和13 倍。

　　风险提示：业务结构优化不达预期，证券市场投资环境恶化，经济增长不及预期带来产品兑付风险。（申万宏源 王丛云）

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