相聚资本：下半年市场风格将切换 IPO加速重构估值体系

　　原标题：相聚资本梁辉：下半年市场风格将切换

　　中国证券报记者 叶斯琦

　　四度金牛奖得主、知名私募相聚资本总经理梁辉在接受中国证券报记者采访时表示，今年以来大市值股票表现较好，不过下半年这种风格可能有所转变。下半年A股风格预计转向有业绩增长的、估值比较合理的股票，偏小市值的股票表现可能较上半年有所转强。

　　　　扰动因素淡化

　　梁辉预计，下半年A股市场风格将转向有业绩增长的、估值比较合理的股票。他认为去杠杆对股市影响是短期利空、长期利好，而IPO加速则有助于A股市场回归价值投资。

　　中国证券报：对下半年市场风格有什么判断？

　　梁辉：大市值股票在今年上半年表现较好，主要是因为其业绩确定性增长、估值比较合理等。不过，下半年这种风格会偏弱。首先，大市值股票估值吸引力没有那么强了；其次，有些公司的盈利具有周期性；第三，下半年宏观经济预计比上半年偏弱，大市值股票的盈利确定性也没那么强。

　　因此，预计下半年A股市场风格将转向有业绩增长的、估值比较合理的股票，市值因素有所淡化，偏小市值的股票表现可能较上半年有所转强。

　　中国证券报：是否看好超跌成长股的机会？

　　梁辉：虽然从技术上看，超跌成长股具有先反弹的特性，不过中长期来看，市场更多关注的还是企业的内在价值，因此超跌这一因素不能构成买入的理由。总体来说，市场将更青睐业绩可持续、估值比较合理的公司。

　　中国证券报：怎么看待去杠杆对股市的影响？

　　梁辉：从经济基本面角度来看，短期而言去杠杆影响不显著，长期而言构成利好。从流动性角度来看，去杠杆使得资金面紧张，利率上升，短期是利空效应。所以，将经济基本面和流动性结合起来看，去杠杆对股市的影响是短期利空、长期利好。

　　短期利空效应从去年四季度以来已经明显感受到。这一时期，国债收益率大幅抬升，通道资金全面收紧，压制了市场资金，导致A股市场情绪较为低迷。但是，在杠杆过高的经济体中，累积的泡沫如果破裂，绝大多数投资者都将受损。因此，去杠杆的政策是必要的，而且是长期有利的。

　　中国证券报：怎么看待IPO加速对市场的影响？

　　梁辉：IPO加速会重构A股的估值体系。A股原来的体系使得一个公司上市之后就成为可以长期运作的平台，诸如重组、兼并、收购等，提供了很多炒作的可能。IPO加速就是让A股市场回归价值投资的体系。

　　　　追求绝对回报

　　梁辉表示，追求绝对回报的人，选股时非常注重一个公司的内在价值、风险、确定性回报等，很少选择高估值、带有主题炒作性质的股票，长期来看其收益的稳定性更高。

　　中国证券报：今年上半年市场上的量化产品表现仍普遍较差，原因是什么？

　　梁辉：市场上大部分量化产品都是类指数增强型的，以选股为主。基于过去经验，量化策略大多偏好小市值的股票。而今年上半年的市场形态与过去较长时间都不太一样，今年偏重大盘股和绩优股。因此，基于过去七八年数据的模型效果就不好。

　　不过，相聚资本的量化投资与市场一般的量化不一样。我们的量化是考虑绝对回报。虽然最初我们的模型因子中也包含市值，但市场风向转变之后，我们及时发现了这个问题，并进一步丰富模型，没有在市值这个因子上放过多权重，而是重点考虑企业盈利、盈利增速、盈利稳定性等因子，最终我们的策略取得了正收益，表现好于市场上的大多数量化产品。

　　中国证券报：追求绝对回报对选股思路有什么影响？

　　梁辉：很多追求相对回报的基金偏重于β，短期可能取得不错业绩，但长期来看不具备稳定性。我们做绝对回报，要考虑绝对收益，就必须非常注重一个公司的内在价值、风险、确定性回报等，也就是更看重α层面。因此，我们追求低回撤、低波动率、确定性收益，很少选择估值过高、带有主题炒作性质的股票。

　　其实评价一个投资机构是否优秀，最主要的是看其收益是否稳定。如果一个机构每年都有不错表现，那一定有一套系统的方法在支持，这一套系统能应对不同的市场状态，方法适应性比较强。