八大券商展望猪年:谨慎乐观 预期修复中蕴含积极力量

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　　岁末年初，各大券商纷纷推出了2019年的宏观经济预测，同时给出了资产配置建议。

　　本文通过汇总广发证券、海通证券、招商证券、国泰君安、中信建投、中信证券、天风证券以及中泰证券这八家券商的核心观点，来看看专业研究者对今年经济和股市走向的展望。

　　在这些预测中，大家普遍认为今年经济会相较2018年有所回落，但对于回落幅度的看法并不一致。悲观者认为会下降到6.0%附近，而乐观者则认为6.5%左右就会企稳。

　　对于2019年GDP的分季度表现，大家的看法相对比较一致，普遍认为上半年会惯性下滑，然后三季度左右企稳。

　　最后，大家对股票类资产的看法分歧相对较大。典型的如招商证券认为应该仍然以防御为主，回避高风险的有色金属以及股票等风险资产。而海通证券则认为如果中国能够实现收缩货币以及减税，未来将迎来股债双牛。

　　到了2019年年底，我们或许可以再来回头看看哪几家的预测准确率比较高，哪几家又与最终的经济和股市表现相差较大。

　　当然，预测本身并不是最终目的，预测中的逻辑推导过程或许才是更为重要的。

　　谨慎乐观：增速回落中蕴含积极力量

　　首先，我们来看各家对明年经济增速的预测。如下表所示，在给出2019年GDP增速预测的券商中，普遍预计2019年的增速相比2018年将会有所回落，其中大部分预测的增速为6.30%。

　　　　不过，其中也有较为乐观的观点。中信证券的诸建芳就认为2019年的GDP增速仍将有6.50%，因为诸多政策措施将助力经济企稳，从而扭转市场对中国经济的悲观预期。这些政策措施具体包括更为积极的财政政策、更大力度的减税以及货币政策的继续纠偏等。

　　与之相反，中泰证券的梁中华团队则显得相对保守。他们认为靠房地产强刺激拉动中国经济的时代已经终结，而地方隐形负债扩张放缓牵制基建增速，宽信用效果有限，因此预计2019年的GDP增速将降至6.0%，居民和企业部门存在被动去杠杆、局部出清的压力，经济面临的通缩风险上升。

　　较为一致的观点：预期三季度企稳

　　关于GDP的年内增速变化趋势，大家的看法较为一致，多家券商认为2019年上半年的经济增速可能会存在一定惯性下滑的压力，但三季度开始企稳。

　　比如，广发证券郭磊认为出口产业链下行、房地产新开工和投资调整将是2019年上半年的主线，至Q2末这几类指标至低位。然后，基建修复效果逐渐上来，经济边际企稳。

　　天风证券宋雪涛认为上半年在房地产投资、制造业投资、出口的三重压力下，经济将较大概率延续2018年4季度以来的下行趋势。而后，在长效机制和因城施策的前提下，房地产政策有望在2季度前后放松，再配合偏积极的财政政策和偏宽松的货币政策，经济可能会在下半年企稳。

　　中信建投的黄文涛观点类似，经济或在三季度企稳。他认为2019年的宏观经济增速将是“有支撑的下行”，即一方面经济受制造业投资、房地产投资下行以及贸易摩擦的潜在不确定性影响，存在下行压力。但是另一方面，在稳就业和2020年全面实现小康社会的目标约束下，陆续会有政策进行对冲。

　　总结来看，就是大家普遍认为受内外因素的冲击，经济存在一定下行压力，但是随着下半年刺激政策效果显现，经济将会企稳。

　　股票市场机会如何？

　　关于资产配置，特别是权益类股票资产的配置，大家的观点普遍较为谨慎。

　　　　招商证券谢亚轩认为受高宏观负债率、高资产价格以及高环保成本等因素的制约，当前的稳增长政策力度或难以对冲中美贸易摩擦、房地产销售萎缩等负面压力。因此，他认为2019年的大类资产配置仍应以防御为主，超配利率债、黄金等避险品种，回避有色金属、股票等风险资产。

　　天风证券宋雪涛认为2019年的A股处于从政策底到市场底的二次筑底和中枢震荡回升阶段，市场仍有二次探底的风险。因此，2019年上半年建议偏防御，下半年由守转攻。

　　在这些偏悲观的观点中，海通证券姜超的乐观显得与众不同。他认为如果愿意收缩货币、减税，那么未来资本市场可能迎来繁荣，最终迎来股债双牛的行情。（CJT）